下调2013财年每股盈利，但维持买入评级
业绩符合预期：2012财年，超威录得收入Rmb9.559.4百万，同比上升93.8%。收入增长的主要原因在于销量上升。期间，销量同比增加102%，铅酸电池的销量达到86.7百万。净利润同比增加9.0%至Rmb496.3百万，由于2月25日集团已经公布了盈喜，该利润符合预期。4季度利润率的大幅压缩是导致净利润增长相对缓慢的原因，下半财年的毛利率从上半年的27.4%下降到14.1%。
尽管毛利率下滑，资产负债表健康：2012财年，库存周转时间从上一财年的79天下降到55天。于上年9月发行了Rmb633百万的可转债后，净负债率从上半财年的53.g%下降到29.6%。由于净营运现金流入同比上升了13.2%至Rmb635百万，我们相信集团并不存在现金短缺的问题，而发行可转债更多的是为了提高长债的比例。2012财年，短期债务和长期债务（包括可转债）的比例从上一财年的87%下降到65%，我们相信债务结构改善对集团的长期发展更为有利。2013财年的资本开支预计为Rmb600-700百万。我们相信，2013财年集团具有资金实力达到产能同比增长30%至120百万的目标。
前景：超威和其主要对手天能动力(819)是行业内最大两家生产商，它们的快速扩张导致了行业的供过于求。为了保持龙头地位，超威并没有选择降低价格而是给分销商提供销售返点的方式刺激销售，4季度返点最高达8%，因此导致期内毛利率的大幅下挫。据估计，2012年这两家生产商的市场份额从2011年的50%上升到60%。但是，鉴于销售返点比例之高，我们判断这两家龙头企业生产的产品和同业相比没有很大的差异性。据管理层透露，除了今年1月份价格轻微上升r～3%），1季度行业并没有见到大的改善。我们预期要到2014年新的行业标准生效的时候，这两大生产商才可以利用它们的龙头地位。2013财年，超威的净利润增长将主要由20%的销量增长带动。由于毛利率下跌，我们调低其每股盈利19.0%至Rmb0.4732。同时，基于7倍FY13 PE，将目标价从HK$5.50降低至HK$4.14。鉴于目前较低的估值和5.0%的股息收益率(FY13 DPS: Rmb0.148)，我们维持“买入”评级。
下調2013財年每股盈利，但維持買入評級
業績符合預期：2012財年，超威錄得收入Rmb9.559.4百萬，同比上升93.8%。收入增長的主要原因在於銷量上升。期間，銷量同比增加102%，鉛酸電池的銷量達到86.7百萬。淨利潤同比增加9.0%至Rmb496.3百萬，由於2月25日集團已經公佈了盈喜，該利潤符合預期。4季度利潤率的大幅壓縮是導致淨利潤增長相對緩慢的原因，下半財年的毛利率從上半年的27.4%下降到14.1%。
儘管毛利率下滑，資產負債表健康：2012財年，庫存週轉時間從上一財年的79天下降到55天。於上年9月發行了Rmb633百萬的可轉債後，淨負債率從上半財年的53.g%下降到29.6%。由於淨營運現金流入同比上升了13.2%至Rmb635百萬，我們相信集團並不存在現金短缺的問題，而發行可轉債更多的是爲了提高長債的比例。2012財年，短期債務和長期債務（包括可轉債）的比例從上一財年的87%下降到65%，我們相信債務結構改善對集團的長期發展更爲有利。2013財年的資本開支預計爲Rmb600-700百萬。我們相信，2013財年集團具有資金實力達到產能同比增長30%至120百萬的目標。
前景：超威和其主要對手天能動力(819)是行業內最大兩家生產商，它們的快速擴張導致了行業的供過於求。爲了保持龍頭地位，超威並沒有選擇降低價格而是給分銷商提供銷售返點的方式刺激銷售，4季度返點最高達8%，因此導致期內毛利率的大幅下挫。據估計，2012年這兩家生產商的市場份額從2011年的50%上升到60%。但是，鑑於銷售返點比例之高，我們判斷這兩家龍頭企業生產的產品和同業相比沒有很大的差異性。據管理層透露，除了今年1月份價格輕微上升r～3%），1季度行業並沒有見到大的改善。我們預期要到2014年新的行業標準生效的時候，這兩大生產商才可以利用它們的龍頭地位。2013財年，超威的淨利潤增長將主要由20%的銷量增長帶動。由於毛利率下跌，我們調低其每股盈利19.0%至Rmb0.4732。同時，基於7倍FY13 PE，將目標價從HK$5.50降低至HK$4.14。鑑於目前較低的估值和5.0%的股息收益率(FY13 DPS: Rmb0.148)，我們維持“買入”評級。
