2012年業績略高於我們的預期。公司公佈2012年年報，營業收入30.3億元，同比增-34.63%，營業利潤1.81億元，同比增-18.61%，歸屬母公司淨利潤2.04億元，同比增-1.74%。扣除非經常損益歸屬母公司淨利潤爲1.64億元，同比增-13.62%。全面攤薄後EPS爲0.24元，略高於我們的預期。 工程機械和商用車景氣度下滑，拖累公司發動機銷量下降。受國內宏觀經濟下滑影響，工程機械銷量大幅下滑，其中挖掘機、裝載機、推土機、汽車式起重機分別下滑35.2%、29.6%、22.3%和36.6%。商用車累計銷售327萬輛，同比下降7.5%。公司柴油發動機共銷售6.4萬臺，同比下降36％。其中配套工程機械、卡車、船舶及電站和出口市場的柴油機銷量出現下滑，配套客車的柴油機銷量有較大幅度的增長。隨着商用車發動機募投項目的陸續投產，2013年預計公司柴油機銷量有望達到7.7萬臺，同比增長20%左右。 毛利率提升及政府補貼增強公司盈利能力。2012年公司毛利率爲20.63%，比去年同期上升0.77個百分點，主要是公司推廣精益生產，成本下降所致。期間費用率爲14.79%，比去年同期上升0.12個百分點。其中銷售費用率比去年同期下降0.26個百分點，主要是產品質保費用減少；管理費用率比去年同期上升1.11 個百分點；財務費用率比去年同期下降0.72個百分點，主要是利息收入增加所致。公司獲得政府補貼金額0.37億元，比去年同期增加較多，主要是由於公司募投項目獲得政府的扶持資金。毛利率提升及政府補貼增加使得公司淨利率提升至6.56%，比去年同期高1.2個百分點。 投資建議：維持“買入-A”投資評級，12個月目標價16.5元。隨着2013年公司募投項目的陸續投產及公司乘用車柴油機項目建設的推進，我們認爲其未來盈利能力將持續得到改善。預計公司2013-2015年的收入增速分別爲24.5%、65.5%、49.2%，淨利潤增速分別爲23.2%、49.6%、41.2%，全面攤薄後EPS分別爲0.29元、0.42元和0.6元。維持公司“買入-A”的投資評級，12個月目標價爲16.5元。 風險提示：新投產發動機銷量不達預期；乘柴鼓勵政策低於預期。