结论与建议：
柳化股份2012 年实现营收28 亿元，YOY +3.24%；实现归属于上市公司股东的净利润0.41 亿元，YOY -39.04%，折合EPS 0.10 元。公司拟每10 股派发现金红利0.6 元（含税），股息率1.07%。维持持有评级。
报告期内公司业绩同比降幅较大，一是由于部分产品供需矛盾突出，特别是公司主导产品的硝酸系列产品及双氧水下游需求严重不足，市场竞争加剧，产品价格大幅下降，其中硝酸铵单位价格下降254 元/吨，导致利润减少0.69 亿元，浓硝酸单位价格下降137.84 元/吨，导致利润减少0.1 亿元，双氧水单位价格下降324.61 元/吨，导致利润下降0.65 亿元，合计减少利润1.44 亿元； 二是与去年同期相比，电力价格上涨0.037元/度，成本支出增加0.44 亿元，且期间铁路运输收费标准上调，产品运输成本增加。
分产品来看：一、2012 年公司尿素板块实现营收6.7 亿元，YOY + 9.19%；2012 年化肥产品特别是尿素产品价格向好，公司加大尿素产量，产量与上年同比增加25.14%，销量同比增长5%。； 二、硝酸铵实现营收5 亿元，YOY -7.40%，硝酸铵是公司的主导产品，主要用于下游民用爆炸物品生产企业，由于基础建设投资等受到严格控制，下游企业需求不足，硝酸铵交易价格下降明显，报告期销售数量同比增长 5.38%，而营业收入同比却下降了 7.40%。 三、煤炭板块实现营收1.63 亿元，YOY-51.15%，主要是因为政府要求加快小煤矿整合，组建大型煤炭集团，凹子冲煤矿由于产能、储量较小，预计将在被整合范围之内，为此新益矿业将所持凹子冲煤矿 60%的股权进行转让，导致期内煤炭营业收入较同期下降幅度较大。
分季度来看，公司4Q 实现营收 6.2 亿元，YOY -14.5%；4Q 单季度亏损0.04 亿元，上年同期实现净利为0.23 亿元。 4Q 业绩同比下滑主要是硝酸产品价格下降较多所致。公司单季度实现EPS 分别为0.058 元，0.042元，0.011 元，-0.009 元。
从行业来看，公司为以煤为原料的化工化肥企业，近年来国内化工化肥行业取得了一定的发展，但亦逐渐显现出许多问题，如产能过剩、产品同质化严重、缺乏核心竞争力等。根据中国石油和化学工业联合会统计，到 2012 年底，我国合成氨、尿素产能（实物量）分别达到 6730 万吨和 7130 万吨，尿素产能过剩约 1800 万吨，加之2013 年经济形势依然严峻，行业景气难言好转。
预计 2013/2014 公司的EPS 分别为0.136 元，0.177 元，对应的PE 分别为 41 倍和32 倍，目前暂未看到公司景气回升的迹象，维持持有评级。
結論與建議：
柳化股份2012 年實現營收28 億元，YOY +3.24%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.41 億元，YOY -39.04%，摺合EPS 0.10 元。公司擬每10 股派發現金紅利0.6 元（含税），股息率1.07%。維持持有評級。
報告期內公司業績同比降幅較大，一是由於部分產品供需矛盾突出，特別是公司主導產品的硝酸系列產品及雙氧水下游需求嚴重不足，市場競爭加劇，產品價格大幅下降，其中硝酸銨單位價格下降254 元/噸，導致利潤減少0.69 億元，濃硝酸單位價格下降137.84 元/噸，導致利潤減少0.1 億元，雙氧水單位價格下降324.61 元/噸，導致利潤下降0.65 億元，合計減少利潤1.44 億元； 二是與去年同期相比，電力價格上漲0.037元/度，成本支出增加0.44 億元，且期間鐵路運輸收費標準上調，產品運輸成本增加。
分產品來看：一、2012 年公司尿素板塊實現營收6.7 億元，YOY + 9.19%；2012 年化肥產品特別是尿素產品價格向好，公司加大尿素產量，產量與上年同比增加25.14%，銷量同比增長5%。； 二、硝酸銨實現營收5 億元，YOY -7.40%，硝酸銨是公司的主導產品，主要用於下游民用爆炸物品生產企業，由於基礎建設投資等受到嚴格控制，下游企業需求不足，硝酸銨交易價格下降明顯，報告期銷售數量同比增長 5.38%，而營業收入同比卻下降了 7.40%。 三、煤炭板塊實現營收1.63 億元，YOY-51.15%，主要是因為政府要求加快小煤礦整合，組建大型煤炭集團，凹子衝煤礦由於產能、儲量較小，預計將在被整合範圍之內，為此新益礦業將所持凹子衝煤礦 60%的股權進行轉讓，導致期內煤炭營業收入較同期下降幅度較大。
分季度來看，公司4Q 實現營收 6.2 億元，YOY -14.5%；4Q 單季度虧損0.04 億元，上年同期實現淨利為0.23 億元。 4Q 業績同比下滑主要是硝酸產品價格下降較多所致。公司單季度實現EPS 分別為0.058 元，0.042元，0.011 元，-0.009 元。
從行業來看，公司為以煤為原料的化工化肥企業，近年來國內化工化肥行業取得了一定的發展，但亦逐漸顯現出許多問題，如產能過剩、產品同質化嚴重、缺乏核心競爭力等。根據中國石油和化學工業聯合會統計，到 2012 年底，我國合成氨、尿素產能（實物量）分別達到 6730 萬噸和 7130 萬噸，尿素產能過剩約 1800 萬噸，加之2013 年經濟形勢依然嚴峻，行業景氣難言好轉。
預計 2013/2014 公司的EPS 分別為0.136 元，0.177 元，對應的PE 分別為 41 倍和32 倍，目前暫未看到公司景氣回升的跡象，維持持有評級。
