事件： 群興玩具發佈2012年報。2012年度公司實現營業收入5.05億元，同比增長2.45%；實現淨利潤4358萬元，同比增長-16.78%。每股收益0.33元。 主要觀點： 1、內銷收入有所放緩。2012年內銷同比增長4.94%；較2011年的9.8%有所放緩。我們認爲主要有以下兩方面原因：行業競爭更趨激烈以及渠道鏈條過長以及渠道成本過高；最終導致終端消費能力的下降。 2、外銷規模與去年持平，但結構有所變化。面對日益惡化的出口環境，公司爲保證盈利水平，調整產品結構，減少低毛利產品的供應；導致對亞洲區域的出口有所下滑。 3、收入增長逐季度改善。2012年第三、四季度增長率分別爲14.66%和23.82%，較上半年大幅好轉，上半年收入下降7.5%。但是下半年的盈利能力有所降低，三、四季度的毛利率降至20.3%和21.48%；達到上市以來的歷史低位。 結論： 2013年公司在出口方面積極拓展俄語區國家，在內銷方面積極進行產品調整，整合上游，大力開拓高科技玩具；並進行新興渠道的拓展。我們認爲，2013年整體經營會好於2012年，毛利率會由目前低點逐季回升。我們將2013年定位於公司的“起航年”，業績將進入新一輪加速增長期。預測2013-2015年EPS分別爲0.39元、0.48元和0.58元。對應目前估值分別爲38.4倍、31.6倍和25.8倍。維持其“強烈推薦”的投資評級。