事件:公司4月2日晚間發佈年報稱,2012年營業收入爲12.47億元,同比增1.2%;歸屬於母公司所有者的淨利潤爲5679.42萬元,同比增2.88%;全面攤薄後每股收益爲0.23695元,同比增2.88%。略低於預期。 主營業務收入、毛利率總體保持穩定,化工裝備、泵系統業務營收增長貢獻突出。報告期內公司主營業務收入爲12.31億元,同比增長1.64%;主營業務成本爲9.93億元,同比增長1.58%;期間綜合毛利率爲19.285%,同比增長0.04%。對業績貢獻最大的是泵及泵系統產品與化工裝備,其收入同比增長分別爲15.26%及8.52%,這兩項業務的弱週期性有助於維持公司業績的長期穩定。 “市場增長+業務升級”助力泵及泵系列業務進一步成長。12年公司的泵及泵系統產品已經成爲最主要營收來源,其貢獻營收合計4.06億元,佔12年營收總額的33%,同比增長8.52%。主要產品包括消防泵、加油泵和工業泵及系統集成等。其中,消防泵類產品主要應用於民用消防及林業消防等方面;隨着經濟的發展,石油化工、危險品的存放等工業消防的需求日益提高,爲消防設備市場帶來了新的動力;此外,隨着城市化程度的進一步提高,以及我國環境保護壓力的增大,國家對城市、林業等消防安全的重視有望進一步提升,因此我們看好消防行業未來發展前景。公司的特種泵產品已經成爲目前我國現役主力消防車的標準裝備,擁有廣闊的市場基礎,也有利於消防公司成功升級爲消防設施工程專業承包一級資質後,承攬各類消防工程,利用公司在產品技術、工程設計方面的協同優勢,完成由產品導向型向服務導向型的轉變,以此提高此類業務的盈利水平,對公司業績做出更大貢獻。 氧化反應和結晶技術裝備龍頭,開啓進口替代市場之門。公司是國內最大的以氧化反應和結晶技術爲主營業務的綜合性工程承包商,在苯酐、丙烯酸以及結晶設備的設計和製造方面具有豐富的技術儲備和設計施工經驗,在國內市場上已有實力與BASF、三菱化工、DSSE等國際行業巨頭展開競爭。12年公司加大了市場開拓力度,突出自身優勢,根據市場情況調整產品結構,使化工裝備營收穫得了同比15.6%的增長,而技術升級也給毛利率帶來了小幅提升。隨着我國經濟發展,國內生物化工、石油化工產品市場保持高速增長,市場需求旺盛,特別是在替代能源、生物醫藥、石化產品深加工、糧食深加工等領域,關鍵技術、關鍵設備還需進口,目前公司已經具備了整套系統工程設計能力和製造能力,有望憑藉更高的性價比以及更優良的售後服務進一步擴大高端化工生物裝備的進口替代市場。 經營活動現金流狀況大幅改善。12年經營活動現金流量淨額4,595.43萬元,與11年同期-2,418.60萬元相比,增加7,014.04萬元,同比增長290%。主要是由於本期銷售商品、提供勞務收到的現金增加,支付能力的提升顯示了公司在提升經營能力方面所作出的努力是有效的,也預示着公司13年盈利水平將進一步提高。 定向增發完成,募集資金主要投入乘用車液力變矩器項目。公司於13年3月21日以12.59元(與發行申購日收盤價的比率爲95.74%)的價格向公司大股東及三家機構定向增發7,942萬股,募集資金淨額9.67億元,其中大股東限售期限36個月,另外三家機構投資者限售期限12個月。本次增發所募資金主要投向汽車液力變矩器項目,在公司現有技術優勢的基礎上進一步提高乘用車液力變矩器產能,通過與國內主流自主品牌車企的合作,提升這一關鍵部件的國產化配套率。從而進入毛利率較高的乘用車零部件市場,進一步完善公司產品佈局。 13年看點:液力變矩器產品項目產能擴張。公司液力變矩器產品包括非公路車輛用液力變矩器和公路車輛用液力變矩器,是國內唯一擁有自主知識產權,能夠自行研發和生產多種型號液力變矩器的製造商,目前主打軍用、礦用市場,並且積極開拓乘用車市場,與吉利、奇瑞、長城、北汽等國內主流乘用車生產商均簽署有戰略合作協議和技術合作協議。12年公司液力傳動產品營收1.52億元,低於預期,其主要原因是12年下游工程機械及汽車市場景氣度低迷,需求不旺。13年形勢展望:在需求端,隨着宏觀經濟的回暖以及基建、房地產投資的增加,工程機械以及汽車行業有望在13年實現溫和復甦,而今年一季度汽車、工程機械的產銷數據也印證了這一趨勢;在供給端,13年公司在現有產能約20萬臺的基礎上,完成總產能60萬臺的乘用車液力變矩器生產線的建設,同時完成年產8萬臺商用車變矩器生產線建設。並着手進行總產能90萬臺的乘用車液力變矩器生產線建設,以及液力變矩器核心零部件生產能力的建設。一旦建設項目達產,有望進一步提高公司液力變矩器的市場份額,初步預計液力變矩器13年貢獻營收6億元左右。 未來有資產注入可能。航天、軍工裝備研發投入巨大,目前我國正處於新一輪航天、軍事裝備換代期,過去僅僅依賴國家財政投入的模式已經難以爲繼,隨着我國軍事建設透明化程度的進一步增大,利用資本市場募集相關研發、建設資金將是唯一選項。公司是目前航天六院旗下唯一的上市公司,體制改革後軍工行業的發展會給公司帶來新的機遇。改制完成後,六院大量的優質資產存在注入的可能性,這將大幅提升公司的技術實力和盈利能力。我們長期看好公司在航天、軍工科技民用化方面的市場潛力。 維持謹慎推薦評級。全面攤薄後,預計2013-2014年每股收益分別爲0.19元和0.22元,對應PE分別爲67倍和58倍。綜合考慮公司的行業地位和未來市場需求的增長趨勢,首次給予“謹慎推薦”評級。 風險提示。宏觀經濟復甦出現反覆,需求端增長不及預期。