事件：
公司公布12年年报及13年一季报：2012年全年实现营业收入14.5亿，同比增长9.27%；归属于母公司所有者的净利润9036万元，同比增长2.42%，基本每股收益0.39元。分配方案为10派1.18元。
1Q2013年全年实现营业收入2.75亿，同比下滑3.67%；归属于母公司所有者的净利润1713万元，同比下滑26.44%%，基本每股收益0.07元。
点评：
业绩略低于预期： 1）量价齐升促增长。公司12年完成销售11.4万吨，同比增长6.9%。估算公司产品均价同比上涨2.2%,主要来自于高透纸占比提升的拉动。2）、费用率超预期，致业绩低于预期。12 年，公司三项费用率达17.5%，同比增长了2.1个百分点。绝对额2.54亿，增5千万，同比增长24%。其中销售费用率增长0.4个百分点，管理费用率增长0.8个百分点，财务费用率增长0.9个百分点。销售费用和管理费用的增长主要是新产品的开发与销售使得研发费用和市场费用大增。而财务费用增长的主要原因是年产 1.5 万吨纸机项目贷款利息本期全部费用化所致。2012年，公司利息支出6607.9万元，其中资本化金额为1758.6万元，费用化金额达到了4849万元。
高透纸持续高增长，提升市占率： 1）高透滤嘴棒纸持续高增长。嘴棒纸全年收入达5.57亿，同比增长59%，明显高于其他卷烟配套用纸和烟草行业增长，是营收贡献的主要来源。其在营收中占比达38.48%，同比提升14.18个百分点。2）高增长受益政策。国家烟草局要求2015年将卷烟焦油含量降到10mg以下，而卷烟降焦的主要手段是采用高透性滤嘴，而高透高透纸是生产高透气滤嘴的核心材料，受益政策。2012年，全国卷烟销量为4950万箱，同比增长2.4%，其中低焦油卷烟销量接近650万箱，同比增长97%。2013.1-2月，低焦油卷烟销量接近150万箱，同比增长32.9%。3) 高增长，提升公司市占率，龙头地位强化。2012年，公司在国内烟用纸综合市占有达到历史高点32.11%，同比增长0.86个百分点。公司是国内卷烟配套系列用纸的龙头制造商，市占率持续提升，龙头地位进一步强化。对比与摩迪在北美超过50%的市占率，公司还有市占率还有超过18%的提升公司，假设市场规模不变，公司收入还有56%的增长空间。
三项费用率对13年业绩影响有限。1）、1Q2013，三项费用率18.9%，同比增长1.5个百分点，环比增长1.4个百分点。费用率增长主要来自财务费用，同比增长了1.4个百分点。财务费用的增长的主因是：募投项目达产，专项资金利息费用化。2012年为募投项目“6,000吨高透气度滤嘴棒成型纸工程”和“1.7 万吨圣经纸工程”已经建成，合计有2.27亿资金的利息成本开始费用化。2）、收入增长会带来销售费用率和管理费用率下降。此两项费用率同比和环比持平，随着收入的回升，两项费用率将有下降的空间。总体看，费用率对13年业绩影响有限。
下调盈利预测，维持“买入”评级：根据公司年报和一季报业绩，我们下调了此前业绩预测，经重新测算后，预测公司2013-2014年EPS分别为预测公司分别为0.46元、0.56元，对应 PE分别为13X、11X。瑕不掩瑜，我们仍然看好公司高透纸的增长潜力以及独一无二的龙头地位和优秀的管理能力，因此维持“买入”评级不变。
风险提示：1、烟草企业招投标使传统卷烟纸价格呈下降趋势；2、募投项目不达预期
事件：
公司公佈12年年報及13年一季報：2012年全年實現營業收入14.5億，同比增長9.27%；歸屬於母公司所有者的淨利潤9036萬元，同比增長2.42%，基本每股收益0.39元。分配方案為10派1.18元。
1Q2013年全年實現營業收入2.75億，同比下滑3.67%；歸屬於母公司所有者的淨利潤1713萬元，同比下滑26.44%%，基本每股收益0.07元。
點評：
業績略低於預期： 1）量價齊升促增長。公司12年完成銷售11.4萬噸，同比增長6.9%。估算公司產品均價同比上漲2.2%,主要來自於高透紙佔比提升的拉動。2）、費用率超預期，致業績低於預期。12 年，公司三項費用率達17.5%，同比增長了2.1個百分點。絕對額2.54億，增5千萬，同比增長24%。其中銷售費用率增長0.4個百分點，管理費用率增長0.8個百分點，財務費用率增長0.9個百分點。銷售費用和管理費用的增長主要是新產品的開發與銷售使得研發費用和市場費用大增。而財務費用增長的主要原因是年產 1.5 萬噸紙機項目貸款利息本期全部費用化所致。2012年，公司利息支出6607.9萬元，其中資本化金額為1758.6萬元，費用化金額達到了4849萬元。
高透紙持續高增長，提升市佔率： 1）高透濾嘴棒紙持續高增長。嘴棒紙全年收入達5.57億，同比增長59%，明顯高於其他捲煙配套用紙和煙草行業增長，是營收貢獻的主要來源。其在營收中佔比達38.48%，同比提升14.18個百分點。2）高增長受益政策。國家煙草局要求2015年將捲煙焦油含量降到10mg以下，而捲煙降焦的主要手段是採用高透性濾嘴，而高透高透紙是生產高透氣濾嘴的核心材料，受益政策。2012年，全國捲煙銷量為4950萬箱，同比增長2.4%，其中低焦油捲煙銷量接近650萬箱，同比增長97%。2013.1-2月，低焦油捲煙銷量接近150萬箱，同比增長32.9%。3) 高增長，提升公司市佔率，龍頭地位強化。2012年，公司在國內煙用紙綜合市佔有達到歷史高點32.11%，同比增長0.86個百分點。公司是國內捲煙配套系列用紙的龍頭製造商，市佔率持續提升，龍頭地位進一步強化。對比與摩迪在北美超過50%的市佔率，公司還有市佔率還有超過18%的提升公司，假設市場規模不變，公司收入還有56%的增長空間。
三項費用率對13年業績影響有限。1）、1Q2013，三項費用率18.9%，同比增長1.5個百分點，環比增長1.4個百分點。費用率增長主要來自財務費用，同比增長了1.4個百分點。財務費用的增長的主因是：募投項目達產，專項資金利息費用化。2012年為募投項目“6,000噸高透氣度濾嘴棒成型紙工程”和“1.7 萬噸聖經紙工程”已經建成，合計有2.27億資金的利息成本開始費用化。2）、收入增長會帶來銷售費用率和管理費用率下降。此兩項費用率同比和環比持平，隨着收入的回升，兩項費用率將有下降的空間。總體看，費用率對13年業績影響有限。
下調盈利預測，維持“買入”評級：根據公司年報和一季報業績，我們下調了此前業績預測，經重新測算後，預測公司2013-2014年EPS分別為預測公司分別為0.46元、0.56元，對應 PE分別為13X、11X。瑕不掩瑜，我們仍然看好公司高透紙的增長潛力以及獨一無二的龍頭地位和優秀的管理能力，因此維持“買入”評級不變。
風險提示：1、煙草企業招投標使傳統捲煙紙價格呈下降趨勢；2、募投項目不達預期
