事件：
4 月23日，湘鄂情公布 2012年年报显示，2012年，公司2 实现营业收入137,877.24万元，较上年增加14,403.18 万元，同比增长11.66%；实现利润总额15,036.18 万元，较上年增加1,268.05 万元，同比增长 9.21% ；实现归属于上市公司股东的净利润10,862.91 万元，较上年增加1,550.04 万元，同比增长16.64%。公司拟向全体股东每 10股派送现金0.80 元( 含税) ，共向股东派发3,200 万元；并以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。
点评：
经营环境受压，单季度数据大降 公司2012年度的全年增长低于之前20%-60%的预期；从公司单季度数据来看，2012年四季度公司营业收入仅增长 5.3%，而营业利润则大降53.3% ，净利润大降41.6% 。这意味着，湘鄂情在去年四季度已经显现出业绩下滑的迹象。公司发布的2013 年一季度业绩预告，预计一季度净利润将亏损5500万元至7000万元，承压“三公”消费缩减及市场厉行节俭的餐饮消费导向的影响，2013年一季度可能成为公司历史上最大的单季度亏损。
餐饮主业增速下滑明显 2012 年，公司主业——餐饮服务业务增速下滑至7.03% ，为近三年最低，首次实现单位数增幅。我们推测，剔除掉团膳和快餐业务的影响，主要由高端中式餐饮的营收规模较2011年度同比约下滑1.94% 所导致；到2012年末，公司在北京、上海、武汉、西安、南京等多地拥有直营“湘鄂情”品牌酒楼 26 家；“湘鄂情”及其他品牌加盟门店9 家。其中，龙头地区北京店的全年营收下降2.97% ，仅为7.74 亿元，在中式餐饮中占比超过六成，因而拉低了该板块的业务增势。
业态转型短期难见大幅成效2012 年度，湘鄂情已通过一系列对外收购，开始从高档餐饮向大众餐饮转型。 7月，公司通过收购龙德华100%股权进军团餐业务；8 月，通过收购味之都公司挺进快餐业务。2012年度，龙德华公司实现营业收入6000万元，拥有服务项目点近 50个，实现利润总额 900万元，实现净利润 700 万元；同期，味之都公司在上海有近60家快餐门店，实现营业收入5500万元，实现净利润460 万元。公司计划在未来三至五年内，包括快餐、团膳在内的新业态营业收入达到公司总营业收入的80% 左右，目前该业态收入占比约为8.76% 左右，短期内恐怕难见公司主业重心的转移。
期间费率增长侵蚀盈利 年内，公司的销售费用大增 23.08%，至6.02 亿元，占收入比重43.68%；其次，由于公司并购项目的增加，资金需求增大，公司发行“12湘鄂债”4.8 亿元，导致财务费用大幅上升262.84% ，至4,909.16 万元。2012年度期间费用率上升近5 个百分点，至57.05%，使得公司毛利率水平微幅上升的情况下净利率基本持平，仍在7.84%附近，盈利能力未见明显改善。
投资评级 公司的传统主业——中式餐饮受市场影响，盈利能力可能下滑，短期内多业态发展难以实现大规模盈利。我们预计公司2013年到2015年的EPS分别为0.28 元、0.30 元、0.46 元，下调至“审慎推荐”评级。
风险提示 经济衰退冲击餐饮业；食品安全风险；新店拓展低于预期
事件：
4 月23日，湘鄂情公佈 2012年年報顯示，2012年，公司2 實現營業收入137,877.24萬元，較上年增加14,403.18 萬元，同比增長11.66%；實現利潤總額15,036.18 萬元，較上年增加1,268.05 萬元，同比增長 9.21% ；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤10,862.91 萬元，較上年增加1,550.04 萬元，同比增長16.64%。公司擬向全體股東每 10股派送現金0.80 元( 含税) ，共向股東派發3,200 萬元；並以資本公積金向全體股東每10 股轉增10 股。
點評：
經營環境受壓，單季度數據大降 公司2012年度的全年增長低於之前20%-60%的預期；從公司單季度數據來看，2012年四季度公司營業收入僅增長 5.3%，而營業利潤則大降53.3% ，淨利潤大降41.6% 。這意味着，湘鄂情在去年四季度已經顯現出業績下滑的跡象。公司發佈的2013 年一季度業績預告，預計一季度淨利潤將虧損5500萬元至7000萬元，承壓“三公”消費縮減及市場厲行節儉的餐飲消費導向的影響，2013年一季度可能成為公司歷史上最大的單季度虧損。
餐飲主業增速下滑明顯 2012 年，公司主業——餐飲服務業務增速下滑至7.03% ，為近三年最低，首次實現單位數增幅。我們推測，剔除掉團膳和快餐業務的影響，主要由高端中式餐飲的營收規模較2011年度同比約下滑1.94% 所導致；到2012年末，公司在北京、上海、武漢、西安、南京等多地擁有直營“湘鄂情”品牌酒樓 26 家；“湘鄂情”及其他品牌加盟門店9 家。其中，龍頭地區北京店的全年營收下降2.97% ，僅為7.74 億元，在中式餐飲中佔比超過六成，因而拉低了該板塊的業務增勢。
業態轉型短期難見大幅成效2012 年度，湘鄂情已通過一系列對外收購，開始從高檔餐飲向大眾餐飲轉型。 7月，公司通過收購龍德華100%股權進軍團餐業務；8 月，通過收購味之都公司挺進快餐業務。2012年度，龍德華公司實現營業收入6000萬元，擁有服務項目點近 50個，實現利潤總額 900萬元，實現淨利潤 700 萬元；同期，味之都公司在上海有近60家快餐門店，實現營業收入5500萬元，實現淨利潤460 萬元。公司計劃在未來三至五年內，包括快餐、團膳在內的新業態營業收入達到公司總營業收入的80% 左右，目前該業態收入佔比約為8.76% 左右，短期內恐怕難見公司主業重心的轉移。
期間費率增長侵蝕盈利 年內，公司的銷售費用大增 23.08%，至6.02 億元，佔收入比重43.68%；其次，由於公司併購項目的增加，資金需求增大，公司發行“12湘鄂債”4.8 億元，導致財務費用大幅上升262.84% ，至4,909.16 萬元。2012年度期間費用率上升近5 個百分點，至57.05%，使得公司毛利率水平微幅上升的情況下淨利率基本持平，仍在7.84%附近，盈利能力未見明顯改善。
投資評級 公司的傳統主業——中式餐飲受市場影響，盈利能力可能下滑，短期內多業態發展難以實現大規模盈利。我們預計公司2013年到2015年的EPS分別為0.28 元、0.30 元、0.46 元，下調至“審慎推薦”評級。
風險提示 經濟衰退衝擊餐飲業；食品安全風險；新店拓展低於預期
