投資要點 2012年EPS0.33元，略低於我們0.34元的預期。公司2012年實現營業收入36億元（-1.6%），歸屬於母公司股東的淨利潤4.23億元（-27%，扣非後-24%），EPS0.33元，略低於我們的預期。2012年經營活動產生的現金流2.4億元（+52%）。分配方案是每10股派發現金紅利0.5元。 2012年產品價格下滑嚴重。2012年氯鹼行業產能繼續擴張，國內外經濟低迷導致需求增長乏力，PVC等產品供大於求情況日益嚴重。公司2012年PVC價格較上年降低1000元/噸，硅鐵產品也降低600-700元/噸。此外煤炭價格也出現下滑，雖然煤價下跌緩解了成本壓力，但公司外售精煤收入也受到影響。 毛利率基本保持穩定。公司既以煤炭爲原料，也有部分煤炭外售，因此煤價下跌對公司毛利率變動有正反兩方面的影響。2012年公司綜合毛利率30%，較2011年下降0.5PCT。分業務看，PVC下降7.5PCT，電力下降3.1PCT，硅鐵下降12.5PCT，煤下降2.7PCT，片鹼增加17.1PCT，液鹼增加13.3個PCT，這與行業的走勢基本相同，氯鹼行業“以鹼補氯”的格局仍十分明顯，由於煤炭資源完全自給，公司2012年毛利率在氯鹼企業中少見地維持穩定。 2013年業績增長預計將主要來自鄂爾多斯君正項目。2012年底，鄂爾多斯君正60萬噸PVC/燒鹼項目已完成進度的75%，2013年有望完全竣工投產，貢獻業績。此外，此項目竣工後，公司參股的北方電力的用電負荷有望得到保證，盈利情況將得以改善，公司投資收益有望增加。 風險因素。行業產能擴張，產品跌價風險。新項目建設低於預期。 盈利預測及估值。氯鹼行業產能持續擴張，競爭日趨激烈，需求增長難以超預期，我們下調公司2013/2014年EPS預測至0.41/0.50元（原爲0.48元/0.59元），新增2015年預測爲0.59元。當前股價對應2013/2014/2015年PE爲15/12/10倍，維持“增持”評級和6.8元的目標價。