2013 年首5 月销售下跌14% 。不像其他领先开发商,恒盛地产在2013 年首5个月录得合约销售35 亿元( 人民币下同) ,同比下跌13.6 % 。同一时期,签约销售面积同比下降39.6 % 至28 .7 万平方米。经过2013 年1 月的15 亿元强劲销售,公司在过去4 个月的合同销售额连续录得低于10 亿元水平。在2013年的首5 个月,恒盛地产完成全年销售目标110 亿元的31.9 %,我们对公司能否完成2013 年的销售任务持谨慎态度。
销售缓慢使我们下调预测。由于销售较预期缓慢,我们分别下调2013 -15 年交付建筑面积预测14.6 % 至104 万平方米、19.4 % 至124 万平方米及26.1 % 至148 万平方米。此外,我们也削减了平均售价的假设。因此,我们下调2013 -15年营业额预测16.8 % 至106 亿元、21.8 % 至122 亿元及23.0 % 至163 亿元。盈利能力将因为受到售价的下跌而有不利影响。我们估计2013 -15 年毛利率将收窄至32.9 % 、31 . 9% 和34.4 % 。因此,我们分别下调2013 -15 年净利润预测24.3 %至15.7 亿元、27.0 % 至17.3 亿元及30.1 % 至24.0 亿元。
自2012 年起没有增加土地储备。自2012 年起,公司已没有补充土地储备。目前,土地储备为1,618万平方米,分布在12 个内地城市,平均土地成本为每平方米1, 302 元,相当于2013 年首5 月的合约销售平均售价的10.7 % 。除了北京和上海,恒盛地产的土地储备均位于领先的二线和三线城市,在一线城市的土地储备占总土地总储备的21.8 % 。
估值较低及盈利能见度也低。在减低了平均售价及推迟交付进度的假设后,我们将20 13 年底每股资产净值预测由5.24 港元下降至3.85 港元。20 13 年底的净负债比率预料为67.4 % 。如果销售持续放缓,净负债比率将会上升。鉴于低迷的销售速度,我们认为其盈利下行风险较高。目前估值相当于20 13年市盈率 4.9倍或较资产净值折让67.5 % 。公司目前估值不高,但缺乏催化剂。我们的目标价从1.31 港元下调至1.15 港元,较资产净值折让70 %。下跌空间是7.7% 。上调评级至持有。
2013 年首5 月銷售下跌14% 。不像其他領先開發商,恒盛地產在2013 年首5個月錄得合約銷售35 億元( 人民幣下同) ,同比下跌13.6 % 。同一時期,簽約銷售面積同比下降39.6 % 至28 .7 萬平方米。經過2013 年1 月的15 億元強勁銷售,公司在過去4 個月的合同銷售額連續錄得低於10 億元水平。在2013年的首5 個月,恒盛地產完成全年銷售目標110 億元的31.9 %,我們對公司能否完成2013 年的銷售任務持謹慎態度。
銷售緩慢使我們下調預測。由於銷售較預期緩慢,我們分別下調2013 -15 年交付建築面積預測14.6 % 至104 萬平方米、19.4 % 至124 萬平方米及26.1 % 至148 萬平方米。此外,我們也削減了平均售價的假設。因此,我們下調2013 -15年營業額預測16.8 % 至106 億元、21.8 % 至122 億元及23.0 % 至163 億元。盈利能力將因爲受到售價的下跌而有不利影響。我們估計2013 -15 年毛利率將收窄至32.9 % 、31 . 9% 和34.4 % 。因此,我們分別下調2013 -15 年淨利潤預測24.3 %至15.7 億元、27.0 % 至17.3 億元及30.1 % 至24.0 億元。
自2012 年起沒有增加土地儲備。自2012 年起,公司已沒有補充土地儲備。目前,土地儲備爲1,618萬平方米,分佈在12 個內地城市,平均土地成本爲每平方米1, 302 元,相當於2013 年首5 月的合約銷售平均售價的10.7 % 。除了北京和上海,恒盛地產的土地儲備均位於領先的二線和三線城市,在一線城市的土地儲備佔總土地總儲備的21.8 % 。
估值較低及盈利能見度也低。在減低了平均售價及推遲交付進度的假設後,我們將20 13 年底每股資產淨值預測由5.24 港元下降至3.85 港元。20 13 年底的淨負債比率預料爲67.4 % 。如果銷售持續放緩,淨負債比率將會上升。鑑於低迷的銷售速度,我們認爲其盈利下行風險較高。目前估值相當於20 13年市盈率 4.9倍或較資產淨值折讓67.5 % 。公司目前估值不高,但缺乏催化劑。我們的目標價從1.31 港元下調至1.15 港元,較資產淨值折讓70 %。下跌空間是7.7% 。上調評級至持有。
