投資要點 事件：公司將於5月15日公告其1季度業績。公司還公告其美金5億，票面利率爲4.5%，於2018年到期的票據將今天上市。募集的本金將用於償還於2013年11月到期的美金4.5億的債務。 估值與目標價：我們將FY13-15E每股收益預測下調7.8%/10.3%/13.1%至人民幣0.30/0.32/0.33,，來反映高於預期的運營費用。我們還將目標價由港幣4.8下調至港幣3.7，基於13年10倍市盈率。目前公司股價對應13年11.1倍和14年10.5倍市盈率。我們將公司由中性下調至減持評級，主要考慮到其遜於同行的銷售表現和較差的1季度業績。 關鍵假設：我們預計FY13-15E同店銷售增長爲3%/5%/6%，總建築面積上升14.7%/7.9%/8.0%。我們預計專櫃扣點率18.2%/18.1%/18.0%，以反映品類組合變化和新店稀釋的效應。 有別於大衆的認識 1季度業績前瞻。我們預計總銷售所得款上升4.8%至人民幣51億，總運營收入上升4.7%至人民幣15億，而股東應占盈利下降24.1%至人民幣2.37億。我們認爲同店銷售持平，運營負槓桿和高基數導致 1季度業績疲軟。相較於其同行1Q13中至高單位數的同店銷售增長，我們預計百盛的同店銷售增長爲同比持平，主要考慮到其相對成熟的門店組合和弱於同行的執行力。由於其銷售收入增長疲弱（我們預計爲4.8%）和高企的運營費用（我們預計1季度員工/租金成本上升16.8%/23.3%），因此，我們預計公司將再次公告單季利潤下滑，股東應占盈利下降24.1%至人民幣2.37億，我們預計佔全年純利的28%。 考慮到公司在百貨行業的競爭優勢逐步喪失和行業前景黯淡，我們將每股盈利預測下調7.8%/10.3%/13.1%至人民幣0.30/0.32/0.33，把目標價從港幣4.8下調至港幣3.7，同時下調評級至減持。 催化劑：季度同店銷售增長低於預期，一季度業績低於預期，競爭加劇。 風險：新店虧損低於預期，經濟恢復好於預期，政府出臺刺激消費的政策。