四川省交通基建方興未艾。“十二五”期間，四川省交通基建規劃投資預計將達到8453億元，比“十一五”增長172.5%，成都路橋是四川省內少數資質涵蓋面非常廣的承包商之一，近幾年市場份額持續提升，將受益於四川省乃至整個西部地區快速發展的交通基建投資，公司2012年新籤合同就達到58.9億元，未來幾年有望在此基礎上繼續穩健增長。 逐漸向城市基建運營商轉型。公司2004 年開始採用施工經營和資本經營有機結合的模式，逐漸成爲集項目投資、建設和管理於一體的投資建設商。2012年起，公司加大了BT項目的拓展力度，新簽訂單中超過80%爲BT項目，公司有望成長爲像法國萬喜一樣以投資運營爲主的城市基建運營商。 管理規範，盈利能力持續提升。公司通過精細化管理，嚴格控制成本，施工業務毛利率高於同業水平。市政公路和BT項目公司是公司發展戰略的重要方向，這些項目毛利率普遍高於一般路橋項目，未來公司毛利率仍有一定提升空間，而BT項目進入大規模進入回購期後，投資收益貢獻增大，淨利潤率將顯著上升。 目標價13元，買入-B的投資評級。我們預計2013-2015年公司主營收入增速分別爲20.8%、24.7%和20.0%，淨利潤增速分別爲43.6%、37.2%和23.9%。公司正經歷從普通施工企業向城市基建運營商的轉型，未來成長性好，盈利能力強，目前估值較低，給予買入-B的投資評級，6個月目標價13元，對應2013年12倍動態PE。若考慮到增發後的EPS攤薄，目標價對應14.8倍動態PE。 風險提示：業務區域集中風險，BT項目回購風險。