隨勢而動,林木一體化的高端板材製造龍頭:公司最早苗木起家,逐步向下游木材深加工延伸拓展,目前已經形成以集裝箱底板、環保板爲核心主業、同時擁有營林造林和優質種苗培育等業務的“苗林木”一體化業務體系。 與德國共同研發的COSB 產線是核心產能,可以靈活調整,既可以生產集裝箱底板及其芯板,也可以通過調低性能參數生產普通的OSB 民用環保板(低性能的產品加工時間短、用料少,實際產能可以擴大將近一倍)。 突出的低成本優勢,造就板材行業的“明珠”:人造板材本身屬於一個低附加值產業,行業生產技術壁壘較低,小企業衆多格局分散,毛利率普遍較低,且隨着上游木材資源日益緊張,價格走高,成本端的壓力使得毛利率下行壓力較大。公司作爲高端板材製造商,毛利率卻穩定在40%左右的高水平,突出的盈利能力背後的核心是低成本、高性能。公司平均單位成本比其他競爭對手低約1000元/方,公司的低成本主要來自原材料(木材和膠水)以及人工成本,其中成本佔比最大的是原材料部分。 “集裝箱底板+環保板”雙輪驅動,產能釋放下持續成長:公司底板產能繼續擴張,客戶持續拓展,作爲龍頭優先受益本輪景氣回升,市佔率將進一步提升。此外裝配式建築風起,消費升級趨勢下,環保板切入民用領域大有可爲,木結構房屋領域佈局持續推進,成長可期。產能方面,隨着箱板產能擴產,COSB 產線也將可以調配更多產能生產民用環保板。 投資建議:維持“買入”評級。公司集裝箱底板業務已是行業龍頭,受益今年行業景氣回暖,疊加產能投放,有望大幅增長,同時環保板將保持快速增勢,佈局木結構房屋則將進一步打開成長空間。我們預計2017-2019年EPS 分別爲0.47、0.62、0.79元,當前股價對應PE 分別爲19 倍、15 倍、11 倍,估值較低,維持“買入”評級。 風險提示:集裝箱底板需求回落,原材料價格上升,新業務拓展不及預期;
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康欣新材(600076)公司跟踪:高端板材制造商 核心优势来自“低成本”
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