从公司上市至今,已经经过了20载,从原先的金华水泥厂转变为“水泥+医药”的资产型公司。“水泥+医药”的双主营格局颇有亮点,旗下水泥资产是盈利底部得到提升的周期性资产,而医药资产则是行业前景广阔的成长性资产。水泥资产借助2007年与中国建材的战略合作,盈利能力得到显著改善;而1998年增资获得的天士力集团股权是公司最具升值潜力的核心资产。
水泥资产大多集中在华东区域,盈利能力有望稳中有升。公司水泥资产对应权益销量大约为600万吨,2/3集中在大华东区域。华东区域水泥行业已经进入成熟期,新增供给压力不大,中国建材从2007年开始的区域市场整合大大改善了行业竞争格局。供需改善及行业竞争格局的改善使得华东水泥行业盈利能力得到大幅改善,表现为盈利中枢的显著抬升。未来2-3年,华东区域新增产能压力较小,在经济弱势复苏的背景下,行业盈利能力有望稳中有升。相对应公司旗下水泥资产的盈利能力将得到改善。
医药资产:尖峰药业盈利稳定,天士力集团股权资产具备高成长性。公司旗下医药资产由两部分构成:并入主营的尖峰药业以及贡献投资收益的天士力集团股权。尖峰药业近年来盈利能力总体稳定,成长性及盈利能力都较一般。公司持有天士力集团20.76%股权,对应地间接持有了天士力股份10%左右股权;天士力股份无疑是天士力集团旗下最优质资产。天士力集团旗下未上市资产盈利能力近几年在持续改善,其中化学药资产平台天士力帝益药业盈利能力及成长性俱佳,2013 年有望注入天士力股份。天士力集团旗下的保健品及海外营销板块仍在培育中,盈利能力有望转好。
公司资产具备较强的重估潜力,给与公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.67、0.85元,对应PE为16.3、12.7、9.9倍。对公司各项资产分别进行估值后加总,公司有较强的资产重估潜力。首次覆盖,给与公司“增持”评级。
风险提示: 宏观经济复苏低于预期导致公司水泥资产盈利低于预期;公司相关长期股权投资对应投资收益确认低于预期。
從公司上市至今,已經經過了20載,從原先的金華水泥廠轉變爲“水泥+醫藥”的資產型公司。“水泥+醫藥”的雙主營格局頗有亮點,旗下水泥資產是盈利底部得到提升的週期性資產,而醫藥資產則是行業前景廣闊的成長性資產。水泥資產藉助2007年與中國建材的戰略合作,盈利能力得到顯著改善;而1998年增資獲得的天士力集團股權是公司最具升值潛力的核心資產。
水泥資產大多集中在華東區域,盈利能力有望穩中有升。公司水泥資產對應權益銷量大約爲600萬噸,2/3集中在大華東區域。華東區域水泥行業已經進入成熟期,新增供給壓力不大,中國建材從2007年開始的區域市場整合大大改善了行業競爭格局。供需改善及行業競爭格局的改善使得華東水泥行業盈利能力得到大幅改善,表現爲盈利中樞的顯著抬升。未來2-3年,華東區域新增產能壓力較小,在經濟弱勢復甦的背景下,行業盈利能力有望穩中有升。相對應公司旗下水泥資產的盈利能力將得到改善。
醫藥資產:尖峯藥業盈利穩定,天士力集團股權資產具備高成長性。公司旗下醫藥資產由兩部分構成:併入主營的尖峯藥業以及貢獻投資收益的天士力集團股權。尖峯藥業近年來盈利能力總體穩定,成長性及盈利能力都較一般。公司持有天士力集團20.76%股權,對應地間接持有了天士力股份10%左右股權;天士力股份無疑是天士力集團旗下最優質資產。天士力集團旗下未上市資產盈利能力近幾年在持續改善,其中化學藥資產平臺天士力帝益藥業盈利能力及成長性俱佳,2013 年有望注入天士力股份。天士力集團旗下的保健品及海外營銷板塊仍在培育中,盈利能力有望轉好。
公司資產具備較強的重估潛力,給與公司“增持”評級。我們預計公司2013-2015年EPS分別爲0.52、0.67、0.85元,對應PE爲16.3、12.7、9.9倍。對公司各項資產分別進行估值後加總,公司有較強的資產重估潛力。首次覆蓋,給與公司“增持”評級。
風險提示: 宏觀經濟復甦低於預期導致公司水泥資產盈利低於預期;公司相關長期股權投資對應投資收益確認低於預期。