我們對三交煤層氣區塊進行了實地調研。我們近日對中國油氣控股的三交煤層氣項目進行了實地調研。三交區塊位於山西和陝西省的交界處,區塊面積達383平方公里。該區塊經中石油發出的儲量報告顯示煤層氣可採儲量達217億立方米。

三交煤層氣項目的發展已經初具規模。目前三交區塊中排採井共58口,其中水平井的單井日產氣量最高達到1.6萬方。全區日總產氣量接近15萬方,多數排採井正處於提產期。第一期日壓縮能力15萬方的CNG母站正在運營中,和目前的煤層氣產能匹配。第二期擴建壓縮能力20萬方工程正在進行。目前修建完成的天然氣管線包括13.2公里的集氣幹線,11.9公里的外輸管線和22.5公里的單井集氣直線。三交區塊的建設逐漸成長,目前已經初具規模。

三交區塊煤層氣下游需求旺盛。目前已經確認的位於三交區塊周邊的項目,對天然氣需求量達到8.7億立方米/年(約為230萬立方米/日),其中包括一座日消耗量50萬立方米的電解鋁廠,周邊的玻璃和化工企業,汽車加氣站以及其他工業和住宅用氣。除此之外,兩條設計能力為30億立方米/年的國家級天然氣管線,河東管線和中石化榆濟線目前正在建設之中,這兩條管線都穿越三交區塊。因此,旺盛的天然氣需求將支撐三交區塊煤層氣項目的長遠發展。

國家政策將長期利好於煤層氣產業的發展。我國的天然氣價格和國際市場相比相對偏低,因此我國天然氣價格還將長期處於上升通道中。2013年6月28日,國家發改委發佈通知,上調非居民用天然氣門站價格。因此公司決定將上調三交區塊的煤層氣售價。另一方面,國家為了推動非常規天然氣的發展,有關部門正在論證提高煤層氣的補貼,從目前的0.2元/立方米提升至0.6元/立方米。天然氣售價上調和煤層氣財政補貼的提升,公司都將直接獲益。

公司未來三年將呈現跨越式發展。由於三交區塊ODP審批的滯後,2012年三交區塊天然氣銷售量僅615萬立方米。三交區塊在12年8月獲得了國家能源局的復函後,發展步入正軌。預計2013\14\15 年的煤層氣銷售量將達到0.4\1.3\3.3億立方米,呈現跨越式發展,公司的盈利水平也將大幅的提升。我們維持其“長線買入”的投資評級。預計13\14\15 年EPS 分別為HK$0.001\0.010\0.034,我們此次上調其目標價HK$0.20至HK$0.27,分別對應27倍2014PE和8倍2015PE。目標價對應的2014PE估值較高,是由於2014年三交煤層氣項目還處於發展經營初期,收益較低,但隨著三交煤層氣產量的快速增長,公司2015年EPS將有顯著的增長。