事件: 公司發佈2013年半年報,1-6月份實現營業收入、淨利潤分別爲3.75億元、3810萬元,同比增長25.72%、-14.24%;實現每股收益0.11元,低於預期。 點評: 南水北調工程進度放緩,導致收入增速未達預期。1-6月份,混凝土管和塑料管收入分別爲2.3 億元、 1.45 億元,同比增長19.1%、37.89%,塑料管收入增速顯著高於混凝土管,主要是南水北調項目因高溫多雨等因素的影響,導致發貨驗收總體進度較緩,收入確認未及預期(華中地區僅確認9283萬元,基本全爲南水北調河南段)。 毛利率下降、期間費用率上升,拉低營業利潤增速。上半年毛利率27.67%,較去年同期下降1.6 個百分點;期間費用率14.46%,較去年同期上升2.25個百分點,其中銷售費用率5.39%,上升0.55%,管理費用率9.93%,上升0.16%,財務費用率-0.86%,上升1.53%。勞動力成本上升較快、投資新設立的子公司各項成本費用較高、中標服務費增加、定期存款減少和貸款增加是造成毛利率下降、期間費用率上升的主因。 在手訂單依然充裕,保障業績增長。上半年新簽訂單9.28億元,正在執行訂單13.7億元,已簽訂尚未執行訂單5.33億元,目前在售訂單共19.03億元。隨着南水北調河北段支線逐步招標、城市內澇陸續開始治理,公司訂單有望再上新臺階,保障業績增長。 城市內澇倒逼政府加大治理力度。連續四年的夏季城市內澇,給經濟建設和人們生活造成極大的不便,倒逼政府加大治理力度,北京等城市已有相應的規劃跡象。4月1日,國務院發佈《關於做好城市排水防澇設施建設工作的通知》,要求明年底前將編制完成城市排水防澇設施建設規劃,併力爭用5年時間完成排水管網的雨污分流改造,用10年左右的時間建成較爲完善的城市排水防澇工程體系。同時,6、7月份李總理三次強調要治理城市輸水管網建設落後的局面,行業發展將迎來機遇性時刻。 盈利預測及評級:由於南水北調工程進度的影響,我們調低公司2013年的業績,預計公司2013-2014年EPS分別爲0.34元、0.59元,考慮到公司在手訂單充裕,保障業績增長,維持“增持”評級。 風險提示:南水北調河南段、河北段毛利率較低;十二五期間水利投資未達預期。