投资要点:
摘要:亚洲水泥(中国)2013 年上半年实现净利润2.56 亿,同比增长110%,高于我们预计的102%。2013 年上半年的销售量基本符合我们预期,但是吨毛利、销售管理费用以及财务费用超出我们预期。我们维持买入评级和5.6 港币的目标价。
与大众的不同之处:2013 年上半年盈利超预期 2013 年上半年销售量为1150万吨,同比增长18%。2013 年上半年吨毛利为51 元/吨,比我们预期的46 元/吨高出5 元/吨,且同比增加1 元/吨由于吨成本的下降幅度大于吨售价的降幅。2013 年上半年吨销售管理费用下降了5 元/吨至26 元/吨,而吨财务费用下降了3 元/吨。与此同时,得益于2013 年上半年人民币升值,公司由于美元债务实现了5130 万元的外汇收益,对比去年同期1670 万元的外汇损失。
净资产负债比例略有上升,现金流依然稳健 虽然公司存货周期从2012 年上半年的53 天上升至56 天,但是应收款周期从2012 年上半年的152 天下降至143 天。整体经营性现金流周转天数从2012 年上半年的159 天下降至144天,受益于应收帐款周期从2012 年上半年的47 天上升至55 天。净资产负债率从2012 年底的51%略微上升至59%。经营性现金流依然保持在70.5 亿元的稳健水平,虽然同比下降17%。同往年一样,公司未有宣布中期分红。
2013 年下半年吨毛利有待超预期 在近期亚泥的核心市场长江流域水泥价格上涨之后,我们估计公司目前的吨毛利水平已经超过80 元/吨。因此我们认为公司全年的吨毛利将达到70 元/吨,带动2013 年全年业绩超预期。我们2013 年的盈利预测高出市场一致预期约24%。
估值&目标价:亚泥当前交易在在市盈率和吨市值的历史低位(5.3 倍的2013年市盈率,吨市值400 元/吨)。与此同时,亚泥由于其良好的区域布局和高盈利弹性而具备较大的上行空间。因此,我们重申买入评级,维持目标价5.6港币,对应8 倍的2013 年市盈率。
股价表现催化剂:未来数周水泥价格上涨超预期。
投资风险:中国的经济结构转型可能导致水泥需求弱于预期。
投資要點:
摘要:亞洲水泥(中國)2013 年上半年實現淨利潤2.56 億,同比增長110%,高於我們預計的102%。2013 年上半年的銷售量基本符合我們預期,但是噸毛利、銷售管理費用以及財務費用超出我們預期。我們維持買入評級和5.6 港幣的目標價。
與大衆的不同之處:2013 年上半年盈利超預期 2013 年上半年銷售量爲1150萬噸,同比增長18%。2013 年上半年噸毛利爲51 元/噸,比我們預期的46 元/噸高出5 元/噸,且同比增加1 元/噸由於噸成本的下降幅度大於噸售價的降幅。2013 年上半年噸銷售管理費用下降了5 元/噸至26 元/噸,而噸財務費用下降了3 元/噸。與此同時,得益於2013 年上半年人民幣升值,公司由於美元債務實現了5130 萬元的外匯收益,對比去年同期1670 萬元的外匯損失。
淨資產負債比例略有上升,現金流依然穩健 雖然公司存貨週期從2012 年上半年的53 天上升至56 天,但是應收款週期從2012 年上半年的152 天下降至143 天。整體經營性現金流週轉天數從2012 年上半年的159 天下降至144天,受益於應收帳款週期從2012 年上半年的47 天上升至55 天。淨資產負債率從2012 年底的51%略微上升至59%。經營性現金流依然保持在70.5 億元的穩健水平,雖然同比下降17%。同往年一樣,公司未有宣佈中期分紅。
2013 年下半年噸毛利有待超預期 在近期亞泥的核心市場長江流域水泥價格上漲之後,我們估計公司目前的噸毛利水平已經超過80 元/噸。因此我們認爲公司全年的噸毛利將達到70 元/噸,帶動2013 年全年業績超預期。我們2013 年的盈利預測高出市場一致預期約24%。
估值&目標價:亞泥當前交易在在市盈率和噸市值的歷史低位(5.3 倍的2013年市盈率,噸市值400 元/噸)。與此同時,亞泥由於其良好的區域佈局和高盈利彈性而具備較大的上行空間。因此,我們重申買入評級,維持目標價5.6港幣,對應8 倍的2013 年市盈率。
股價表現催化劑:未來數週水泥價格上漲超預期。
投資風險:中國的經濟結構轉型可能導致水泥需求弱於預期。
