投資要點 事項: 公司公告,向特定對象九華投資和24名自然人以發行股份及支付現金相結合的方式購買其持有的金英馬100%的股權,同時向不超過10名特定投資者非公開發行股份募集配套資金。對此我們點評如下: 評論: 中視傳媒擬收購金英馬100%股權。本次交易,公司擬收購金英馬100%股權,作價10.2億元。公司需要向交易對方發行6891.39萬股股票,發行價爲13.35元;並支付約1億現金。同時公司擬通過詢價方式向不超過10名特定投資者非公開發行股份募集配套資金,募集資金總金額不超過本次重組交易總金額的25%,即不超過3.4億元。配套融資發行價不低於12.01元/股,發行股份合計不超過約2830.97萬股。金英馬2012年實現淨利潤5382.5萬,2013年1-6月實現淨利潤2501.13萬元。根據其今年電視劇投拍情況,以及我們對電視劇行業增長的判斷,預計金英馬今年淨利潤將增長20%至6500萬元,由此對應本次交易2013年PE在16倍左右。 金英馬爲業內知名度高的專業影視製作公司。金英馬影視創立於1993年,爲集策劃、製作、宣傳、發行爲一體的專業影視製作公司,主營業務範圍涵蓋影視劇、藝人經紀等。作爲國內最早從事影視製作的民營機構之一,金英馬對國家監督政策導向、觀衆的收視需求、播出平台的播出傾向以及整個電視劇行業的產業特點和運營機制有深刻理解和把握;曾出品《大宅門》(續)、《家,N次方》等具有高度影響力的精品電視劇,參與投資《門徒》、《茉莉花開》等優秀電影。金英馬在業內享有較高知名度,擁有“金牌製作公司”的美譽。目前公司主要的業務模塊電視劇業務,實行總經理領導下的“製片人中心制”,目前有5個製片人(或1個製片人與1個發行人組成的製片團隊)負責的生產單元,在總經理領導下獨立完成電視劇從策劃至發行的全過程。2011、2012年公司分別投拍9部/275、8部/272集電視劇,產量穩定,保持每個生產單元年產2部電視劇,約60集的產量。過去2年公司作爲執行製片方或獨家攝製的電視劇各5部,分別達148、160集。在目前的電視劇業務架構下,預計公司的產量仍將維持穩定;各個生產單元以每年獨立承擔利潤指標的方式,落實責任、執行獎懲機制。 2013年金英馬有望爲中視傳媒帶來6000萬備考利潤增厚。中視傳媒併購金英馬後,傳媒行業電視劇製作上市公司達5家;金英馬目前產能與盈利規模低於華策影視、長城影視、華錄百納、新文化4家公司。按照金英馬2012年出品8部電視劇,淨利潤5382.5萬的盈利水平測算;在產量總體穩定,業績平穩增長的假設下,有望對中視傳媒2013年帶來6000萬以上的利潤貢獻,對中視傳媒2013年的利潤增速提振有望接近100%。 中視傳媒廣告業務改爲代理制驅動利潤大幅提升。中視傳媒三大主業影視、廣告、旅遊中,影視與旅遊業務呈平穩增長態勢;廣告業務由於子公司上海中視國際廣告有限公司2013年經營中央電視臺科教頻道廣告資源的模式由承包制改爲代理制,廣告業務利潤大幅提升。2013年公司既有主業的業績增長亮點在於影視與旅遊業務維持平穩增長基礎上,廣告業務模式改變後帶來利潤快速增長效應。對金英馬併購方案的落地,意味着公司實現外延式擴張的突破;公司的發行渠道優勢,結合金英馬在影視劇投資、製作方面的經驗,將有效鞏固和提升公司在影視行業的地位,增強綜合競爭實力,並帶來盈利能力的提升。 風險因素:電視劇題材審批風險;廣告業務受新媒體廣告衝擊;電視劇發行失敗;收購進展低於預期的風險。 投資建議:按照金英馬2012年出品8部電視劇,淨利潤5382.5萬的盈利水平;在產量總體穩定,業績平穩增長的假設下,有望對中視傳媒帶來6000萬以上的利潤貢獻,將大幅提振業績。本次併購方案中,對金英馬的盈利預測尚未完成,業績補償約定等內容尚未公佈;我們以金英馬跟隨電視劇同業公司20%年均增速的預期,預測2013/14/15年公司備考淨利潤分別爲16050萬/19635萬/23318萬,對應攤薄後EPS分別爲0.37/0.46/0.54元;參考可比公司平均估值水平,並考慮到金英馬併購給中視傳媒帶來的綜合實力整體提升,央視廣告經營模式改變帶來的利潤提振預期,且啓動市場化外延發展戰略,我們給予其2014年40倍PE,對應目標價18.4元。考慮到重組效應對實際參與操作的戰略空間的擠壓,維持公司“增持”評級。