事件:公司8月25日晚間發佈半年報稱,2013年上半年營業收入爲11.14億元,同比上升0.58%;報告期內,公司實現歸屬上市公司股東淨利潤0.32億元,較去年同期的0.51億元,同比降幅達到42.44%,扣除非經常性損益後,歸屬上市公司股東淨利潤爲0.31億元,同比下滑42.08%。基本每股收益爲0.12(元/股)。基本符合預期。 營收和毛利率與12年同期相差不大,淨利潤大幅下滑的主要原因是期間費用及資產減值損失增幅較大。報告期內,公司營收同比上升0.58%,與12年同期基本持平,毛利率較上年同期下滑了1.06個百分點,變動亦不大。而上半年淨利潤大幅下滑的主要原因在於目前利潤總額處於週期性低谷,對於營業成本變化的敏感度提高,而本期期間費用及資產減值損失同比漲幅較大,導致利潤出現了大幅度下滑。 期間費用中,銷售費用增長較快,此外存貨增加導致本期資產減值損失大幅上升。報告期內,管理費用及財務費用同比上升幅度分別爲12.44%以及5.12%,屬於正常的波動範圍,而本期銷售費用同比增幅達到了38.91,主要是由於工資性費用及市場推廣費增加所致,我們認爲,目前公司大功率中速柴油機產品正處於市場推廣階段,因此銷售費用增加屬於正常現象,隨着新產品銷售逐漸走上正軌,未來銷售費用增幅有望回落至正常水平。此外,本期內公司存貨儲備增加43.13%,根據公司會計制度,計提的存貨跌價準備增加導致本期資產減值損失同比大幅上升756.38%,這也是上半年淨利潤大幅下滑的主要原因之一。 分產品看,柴油機業務基本保持穩定,發電機組業務實現了營收、毛利率齊增,配件業務業績下滑幅度較大。報告期內,在船舶工業景氣度依然低迷的情況下,營收佔比最大的柴油機業務基本保持穩定,我們認爲這與公司目前助推的大功率中速柴油機產品主要配套公務船市場的策略有很大關係;而發電機組產品營收同比上升了13.18%,毛利率較上年同期提升了2.28個百分點,我們認爲這與市場需求旺盛以及公司營銷策略得當密切相關;而配件業務營收同比下滑了19.61%,毛利率也降低了4.49個百分點,然而該業務在營收中佔比較低,因此不會對業績構成主要影響。 二季度新增訂單環比大增,手持訂單充足,未來業績有保障。公司二季度新接訂單2.25億元,較一季度0.41億元環比大增452.58%,結合我國船舶製造業1-7月新接訂單同比增幅達到156%的數據,我們認爲行業景氣度正在逐漸回升。截止6月30日,公司手持訂單充足,達到3.15億元,並有望延續二季度拿單量大增的良好勢頭,未來業績有保障。 未來船用LNG發動機有望成爲新的增長點。船用LNG動力具有成本低、排放少、對現有動力結構改動小等優勢,未來有望在我國內河航運中實現大規模應用,成爲LNG產業鏈延伸的新領域。而LNG動力船舶相關行業標準及技術標準有望於今年下半年出臺,這將打破LNG動力船舶行業標準缺失的困局,對行業發展起到至關重要的催化作用。公司作爲國內船用發動機生產主要企業,已成功開發出船用燃氣發動機和燃氣發電機組,將應市場需要適時推出相應產品,在船用LNG發動機市場發展中拔得頭籌。 維持“謹慎推薦”評級。我們預計2013-2014年每股收益分別爲0.21元和0.28元,對應PE分別爲35.24倍和25.97倍。維持謹慎推薦評級。 風險提示。市場競爭加劇導致毛利率進一步下滑,新產品銷售未達到預期。