一、 事件概述 截止 2013年 8月 26日,北京市住建委網站顯示,公司北京準現房四合上院項目銷售接近尾聲。該項目預售證合計 349 套,其中已聯機備案 110 套,已預訂 132 套,資格覈驗中 107套。 二、 分析與判斷 今年業績的重頭戲看四合上院 北京四合上院項目今年 7 月 3 日獲得預售證,屬於準現房銷售,預計今年 12 月交房。該項目批准銷售套數 349 套,均價 55065 元/平,可售資源 33.36 億元,成爲今年銷售和結算的重頭戲。今年業績的釋放空間取決於該項目的銷售和結算情況。 四合上院聯機備案套數接近1/3,全年銷售額有望超36億元 據北京市住建委網站顯示,該項目已無可售房源。聯機備案套數 110套,接近 1/3,另有已預訂 132套和資格覈驗中 107套。若進展順利,今年或可基本完成備案,則該項目銷售額將達 33億元。再加上銀川天下川和天津海與城項目,全年銷售額有望超過 36億元。爲後續項目開發提供有力的資金支持。 四合上院結算情況影響業績釋放速度,但今年業績大幅提升幾乎已成定局 我們對四合上院按結算比例對公司今年業績進行敏感性測算。假設該項目今年結算75%,則公司全年 EPS1.15元;若結算 50%,EPS 爲 0.80元,若只結算 30%,則可貢獻 EPS0.51元。而 2012年全年公司 EPS 爲 0.37元,即使結算 30%,則全年業績增長約 38%。今年業績高增長已成定局。 三、 盈利預測與投資建議 公司近兩年業績主要受四合上院項目結算影響,觀察公司歷史業績發現,公司業績波動較大,並無明顯的平滑業績的意圖。假設交房順利,四合上院今年結算 75%,則未來三年 EPS 分別爲 1.15 元,0.57 元和 0.69 元,對應 2013 年 PE4 倍。NAV估值 8.15元,當前股價折價41%。給予“強烈推薦”評級。 四、 風險提示: 四合上院今年結算低於預期;其他地區項目銷售低於預期;地產調控超預期;等。