1Q19，收入同比降低0.89%，盈利同比增長3.65%，業績低於預期
粵高速發佈2019年一季報：1)營業收入同比降低0.89%至7.36億元，歸母淨利增長3.65%至3.54億元；2)業績略低於預期(我們盈利預測爲3.73億元)，主要因爲路網分流影響高於預期。盈利增長主要來自：投資收益增加、財務費用下降。我們預計2019-2021年EPS爲0.69/0.76/0.84元，調整目標價至9.60-10.10元，維持“增持”評級。
受路網分流影響，收入同比微降
1Q19，營業收入同比降低0.89%，主要受到路網分流影響。其中，1)佛山一環主線通車，且其對貨車不再限行，分流佛開高速部分車流量；2)虎門大橋在3月8日至4月2日期間對10噸以上貨車限行，以及2018年6月15日起珠海支線取消收費，使廣珠東高速的路費收入減少；3)受益車流量自然增長，廣佛高速路費收入增加。
因國元證券業績大幅增長，公司投資收益增速較高
1Q19，公司毛利潤同比下降2.30%，營業利潤、歸母淨利同比增長1.51%、3.65%。營業利潤與毛利潤增速的差異，主要因爲投資收益大幅增長、財務費用小幅下降。1Q19，公司投資收益同比增加1684萬元，增幅16.35%，主要源自參股公司投資收益增加。公司持有國元證券2.37%股權，因1Q19市場交易額回升，國元證券貢獻投資收益1000萬元，同比增加605萬元，增幅153%。其他參股公司貢獻投資收益約1.09億元，同比增加1014萬元，增幅10.23%，主要來自車流量自然增長。
展望2019年，收入受到路網分流壓力，財務費用預計持續下降
據2018年報，公司2019年經營目標是：完成營業收入32.22億元、營業成本控制在14.22億元以內。2019年，我們預計：1)收入端：虎門二橋開通、海隆大橋橋面鋪裝，預計對廣珠東高速的車流量有分流影響；2)成本端：佛開南段擴建工程部分路段通車，預計折舊費用小幅增加；3)財務費用：市場利率下移以及債務置換，有望推動財務費用下降。此外，公司擬出售“藍色通道”資產組，據公司公告(2019-01-23)，公司預計該交易增加利潤總額約1738.58萬元。
調整目標價至9.60-10.10元，維持“增持”評級
因路網分流影響高於預期，我們調整2019/20/21年歸母淨利預測至14.43/15.88/17.47億元(前次14.62/15.92/17.51億元)。粵高速2018-2020年承諾分紅率爲70%。我們預計2019/20/21年度公司股息率爲5.54%/6.10%/6.71%(假設分紅率均爲70%，基於收盤價20190426)。我們調整目標價至9.60-10.10元(前次9.70-10.30元)，基於：1)仍基於14.7x2019PE(在可比公司中樞11.3x2019PE的基礎上，爲高股息屬性給予30%溢價)，估算目標價10.10元；2)基於WACC=7.95%(前次7.75%)，測算目標價9.60元。維持“增持”評級。
風險提示：珠三角經濟超預期下滑、車流量增速低於預期。
（文章來源：華泰證券）
（華泰證券 沈曉峯 林霞穎 來源華泰證券）