2013上半年收入增長62%,淨利潤下滑14%。2013年上半年,公司實現營業收入29.9億元,同比增長61.6%;歸屬於上市公司股東淨利潤1.57億元,同比下降14.0%;EPS0.19元,業績下滑幅度有所縮窄。其中,營業收入的大幅增長主要得益於物流貿易業務的增長,而淨利潤的下滑則主要是由於房地產業務利潤的減少,前者收入同比增長117%,後者收入同比降低57%。 物流貿易繼續高速增長,毛利率轉正。物流貿易的持續增長支撐了公司營業收入的大幅提高。2013年上半年,公司物流貿易營業收入達24億元,同比增長117%,佔營業收入比例上升至80%。公司物流貿易的毛利率僅爲2.14%,遠低於交通運輸業74.2%和房地產業58.6%的毛利率,對整體利潤的貢獻仍比較有限。在去年物流貿易毛利率一度爲負的情況下,公司也適時撤出了部分市場風險大、貿易額小、利潤低的項目,目前主要經營以鋁、煤、化肥爲主導,鐵、鋼材、有色金屬、涉農物資等爲補充的相關業務。這樣的經營調整也成功使其物流貿易板塊毛利率由負轉正。 通行費收入保持穩定,貢獻公司74%毛利。公司主要路產均位於廣西省,外向型不明顯,通行費收入受宏觀經濟影響較小。2013年上半年,公司實現通行費收入4.63億元,較上年同期略下降0.43%。在上半年有13天免費通行期的影響下,公司仍然維持了通行費的基本平穩,也反映了公司主業的穩定性。此外,公司在廣西省外的業務收入同比增長超過4倍,達到1.62億元,主要來源於二級子公司憑祥萬通公司及五洲國通公司貿易收入。 資源類項目開發,仍是公司未來拓展重點。堂漢公司收購是公司多元化發展戰略在資源領域的嘗試,由於最後非公開發行方案未獲董事會通過,公司在資源領域的拓展也暫告一段落。但公司佈局資源類項目的戰略仍未改變,未來將重點佈局有色金屬採選、冶煉、加工企業併購項目,以建立完整的有色金屬採選、冶煉、加工業務鏈,逐步形成以經營高速公路爲主,物流、資源開發齊頭並進的多元化經營格局。 風險提示。公路收費政策調整、房地產市場低迷。 盈利預測及估值。在免收通行費的影響下,公司上半年通行費收入基本持平,符合我們之前預期。我們維持公司盈利預測,預計2013-15年公司EPS分別爲0.40/0.46/0.51元/股,當前A股價格爲3.84元,對應2013-15年PE分別爲9.5/8.3/7.5X。考慮到公司多元化發展有望取得突破,維持公司“增持”評級。