事項: 德力股份發佈 2013 年中報,實現營業收入 4.3 億,同比增長 34%;歸屬於上市公司股東淨利 0.7 億,同比增 132%,EPS 爲 0.20 元,符合公司一季報中 130%~160%的同比增速預測區間。公司預計 2013 年 1Q~3Q 淨利潤同比增長 25%~45%,對應 3Q13 淨利潤同比增速爲-74%~-36%。 平安觀點: 上半年高增長延續: 報告期公司收入、淨利分別同比增長 34%、132%,毛利率同比提升 7 個百分點,高增長主要系產品結構升級、銷售渠道擴張共同推動。 產品結構升級: 3.5萬的高檔玻璃項目及技改項目所涉及產品逐步投放市場;滁州水晶杯如期點火,正處於產品下線調試階段,預計 4q 正式投產。 銷售渠道擴張: KA 系統上半年已完成 1300 多家的門店簽約,目前處於產品鋪貨期;經銷網絡持續向市縣一級逐級縱深。 3Q 業績或承壓: 按照公司對 2013 年 1Q~3Q 淨利增速預測,3Q 單季淨利潤同比增速爲-74%~-36%。KA 渠道費用、滁州項目折舊的計提下,3Q 業績或承壓。 報告期公司在進行渠道擴張的同時銷售費用同比減少 8%,一方面系公司費用控制良好,另一方面,KA 渠道下半年進入產品集中鋪貨期,條碼費等一次性進場費用將自 3Q13 開始體現。 滁州項目或於 3Q 開始計提折舊, 在該項目尚未達到正常盈利狀況的情境下,計提折舊對單季業績形成壓力。 盈利預測與估值 考慮 KA 系統進場費可能高於我們此前預期, 且滁州項目折舊費用計提時點早於我們此前預期,小幅下調 13 年 EPS 由 0.37 元至 0.34 元(攤薄後) ,維持 14、 15 年 EPS 分別爲 0.57、 0.75 元 (攤薄後) 的業績預測, 對應 2013 年 8 月 23 日 16.41 元的收盤價,PE 分別爲 48.6、28.9、21.9 倍。公司產品結構升級有序進行中,將率先國內同行實現進口替代,分享到高端日用玻璃器皿市場的高收益率及消費升級帶來的成長空間,長期成長性值得看好,維持“推薦”評級。 風險提示:結構升級進度低於預期、原材料及燃料價格波動、市場風格轉向。