投資要點: 公司上半年實現營業收入3.75億,同比增長25.72%,歸屬於母公司股東淨利潤3809.82萬元,同比下降14.24%,每股收益0.11元,低於預期。 公司收入確認低於預期,主要由於南水北調項目發貨驗收總體進度較緩,爲執行訂單和爲獲取訂單發生的銷售費用、設立子公司發生的前期費用較多,使得銷售費用、管理費用同比增長40.05%、27.8%,出現淨利潤下降,費用率提高使得淨利率降至10.18%,同比下降4個百分點。 上半年新簽訂單增長較快,在手訂單充足。公司上半年對外公佈的大項目訂單主要由河北南水北調工程和寧夏能源化工基地訂單共2.9億,但是中標的低於億元的中小訂單增長較快,上半年合計新簽訂單9.28億(含大訂單),正在執行的訂單合同金額13.7 億元,合同發貨金額5.33 億元,已簽訂尚未執行的訂單合同金額5.33 億元。 公司發揮業務品種豐富優勢,混凝土管材增速低於預期情況下,塑料管材保持較高增長。與其他單一的管材類上市公司相比,公司業務種類豐富,包括混凝土管材、塑料管材等,種類多意味着需求範圍廣,抗波動性強。上半年公司混凝土管材、塑料管材收入分別爲2.3億,1.44億,增速19%和39.13%,塑料管材業務增長一定程度上可彌補混凝土管材訂單進度確認慢導致收入下降問題。 下半年預計將迎來訂單確認高峰期和淨利率提升。上半年混凝土管材僅確認2.3億收入,下半年預計隨着南水北調工程推進將進入訂單確認高峰期,同時前期費用發生較多,下半年費用壓力較小,淨利率水平提升。公司在半年報中給出前三季度業績預測,1-9月歸屬於母公司股東淨利潤6678.05-8904.06萬,同比增速-10%-20%,降幅將收窄。 水利工程推進受制於資金、財政實力、政府推動意願等多種因素影響,進度很難預測,尤其是重大水利工程,但預計只是時間問題。未來山東南水北調配套跟進、山西大水網工程、陝西引漢濟渭工程、甘肅引洮供水工程等,公司有望繼續獲得訂單增長。 盈利預測和投資建議。我們預計公司2013-2015年EPS0.35\0.55\0.65元,在手訂單充足,伴隨工程結算,下半年進入訂單確認集中期,以目前股價8.3計算,2013PE23倍,維持“買入”評級不變。 風險提示:工程進度和結算進度低於預期。