事件:公司發佈前三季度業績預告修正公告,前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤爲4500萬元到5500萬元,同比變動-62.26% 到-53.87% 。此前公司中報預期前三季度淨利潤爲6500 萬元到7500 萬元,同比變動-45.48% 到-37.1%。 點評: 傳統數字電視機頂盒奠定廣電渠道和客戶基礎。公司是我國電視機頂盒領先企業,市場份額在20% 左右,主營業務中數字機頂盒產品佔比超過80% ,覆蓋18個省級廣電運營商的1 億用戶。我國電視數字化程度已經超過60% ,雖然滲透率仍有提升空間,但增速存在下滑風險,憑藉領先的廣電運營商渠道和客戶基礎進軍電視互聯網藍海市場是公司的戰略選擇。 公司短期業績變動的原因包括:一是公司2013年三季度新業務推廣費用有所增加導致預期利潤較以前預計有所下降;二是公司 2013年三季度部分訂單延後交付導致預期收入減少,從而預期利潤較以前預計有所下降。 電視互聯網戰略導致費用增加。公司今年 9 月份正式發佈“1+1 電視互聯網戶戶通工程”,着力打造“終端+平台+渠道”的全業務數字電視互聯互通產品體系,擬在未來兩年推廣1 億機頂盒用戶。用戶只需繳納99元按金和8 元月租費,即可免費獲得機頂盒。大規模的產品推廣介紹會和媒體公關導致期間費用有所增長。 業績預測 收入預測:我們預計公司2013年至2015年的收入分別爲22.89 億、24.30 億和29.42 億,同比分別增長8.7%、6.2%和21.0% 。 衛星電視接入設備:我們預計2013~2015年銷售收入爲8.45 億、10.14 億和11.66 億,同比分別增長20% 、20% 和15% ,毛利率預計穩定在21% 左右; 有線電視接入設備:我們預計2013~2015年銷售收入爲11.52 億、8.47 億和5.93 億,由於贈送設備力度加大,導致收入逐年成下降趨勢,毛利率保持在24% 左右; OTT服務收入:我們預計 2014~2015年OTT 用戶數分別爲500 萬、1250萬戶,每月 ARPU 值爲5 元/戶、6 元/戶,OTT 銷售收入爲3 億元、9 億元,毛利率將逐年提高至70% ; 其他設備預計2013~2015年銷售收入爲2.34 億、3.04 億和3.95 億,毛利率保持在33% 左右; 盈利預測:我們預計公司2013年至2015年的歸屬母公司的淨利潤分別爲0.61 億、1.82 億和5.06 億,同比分別增長-68.47% 、199.19% 和177.56% ;對應EPS分別爲0.09 元、0.27 元、0.74 元。 投資建議: 長期來看,平台建設和用戶拓展更關鍵。公司目前處於戰略轉型期,電視互聯網平台建設和用戶拓展是主要看點。公司平台內容已經與CIBN(中國國際廣播電視網絡太)合作。CIBN提供100 多個高標清頻道、數萬部電影,並提供實時更新的資訊、在線教育、電子商務和應用商店等。此外,公司正接觸雲狐遊戲、3DJOY、魔奇、第九城市等遊戲廠家來進一步完善平台內容,遊戲廠家提供遊戲內容,公司負責渠道推廣,雙方共同分成。公司計劃 3-4 個月內推出下一款革命性產品,完善平台硬件。公司目前將選擇一到兩個省份開展試點工作,一旦成熟將向全國推廣,用戶數將成爲主要公司的跟蹤點。 進軍電視互聯網領域,市值空間巨大。公司“1+1 電視互聯網戶戶通”工程免費推廣的模式短期內可能給公司帶來業績壓力,但隨着與地方運營商分成模式的明確,公司將掌控電視互聯網用戶資源。如果未來2 年公司客戶數拓展達到2000萬戶,按照每戶價值2000元(截止目前百視通用戶價值爲2800元)計算,市值可達到400 億。 預計公司13年-15 年攤薄後每股收益爲0.09 元、0.27 元和0.74 元,對應目前股價動態 PE分別爲149 倍、49倍和18倍,重申公司未來看點是平台建設和用戶拓展,建議投資者重點關注。