我们认为阻碍珠江钢管珠江钢管(“珠江”或“集团”)股价上升的主要原因是其订单不明朗,导致集团的盈利前景难以预测。为了克服此障碍,并为珠江钢管订定一个合理的未来12个月目标价,我们通过情景分析,假设三个不同的销售订单状况,并进一步考虑卖地的可能性。上调至「买入」评级。
高度不明朗 尽管我们对油气运输钢管需求将于2014年反弹的可能性保持乐观,然而这预测的不明朗性极高。基于我们三个不同的情景 (「普通」、「悲观」及「最坏」情景),预期市盈率将介乎4.9倍至27.6倍,差异极大。然而,当我们考虑到潜在的土地销售,集团之估值显得相当吸引,仅介乎2.8倍至4.4。
计入土地销售带来的收益 由于珠江钢管在卖地後需缴交国内的土地增值税,相信集团不能把20.10亿元的卖地收入全部化成盈利。假设50%的税率,卖地的税後盈利将为10.05亿元或每股0.9939元。由于我们已假设集团于2014年成功卖地的机会率为50%,故此仅5.025亿元或每股0.4970元的盈利被计入我们的估值内。
估值 我们微调2014年「普通」情景的假设,从而降低2014年的核心每股盈利至每股0.3974元。我们把集团核心钢管制造业务的估值方法由市净率转为11倍的预期市盈率 (石油设备行业的平均值)。基综合上述因素,我们得出每股3.47港元的目标价,这是来自于其核心业务每股2.84元(2.244元)的估值,加上卖地带来的预期收益0.629港元 (0.497元)。目标价较现价有40%上升空间,上调至「买入」。
我們認爲阻礙珠江鋼管珠江鋼管(“珠江”或“集團”)股價上升的主要原因是其訂單不明朗,導致集團的盈利前景難以預測。爲了克服此障礙,併爲珠江鋼管訂定一個合理的未來12個月目標價,我們通過情景分析,假設三個不同的銷售訂單狀況,並進一步考慮賣地的可能性。上調至「買入」評級。
高度不明朗 儘管我們對油氣運輸鋼管需求將於2014年反彈的可能性保持樂觀,然而這預測的不明朗性極高。基於我們三個不同的情景 (「普通」、「悲觀」及「最壞」情景),預期市盈率將介乎4.9倍至27.6倍,差異極大。然而,當我們考慮到潛在的土地銷售,集團之估值顯得相當吸引,僅介乎2.8倍至4.4。
計入土地銷售帶來的收益 由於珠江鋼管在賣地後需繳交國內的土地增值稅,相信集團不能把20.10億元的賣地收入全部化成盈利。假設50%的稅率,賣地的稅後盈利將爲10.05億元或每股0.9939元。由於我們已假設集團於2014年成功賣地的機會率爲50%,故此僅5.025億元或每股0.4970元的盈利被計入我們的估值內。
估值 我們微調2014年「普通」情景的假設,從而降低2014年的核心每股盈利至每股0.3974元。我們把集團核心鋼管制造業務的估值方法由市淨率轉爲11倍的預期市盈率 (石油設備行業的平均值)。基綜合上述因素,我們得出每股3.47港元的目標價,這是來自於其核心業務每股2.84元(2.244元)的估值,加上賣地帶來的預期收益0.629港元 (0.497元)。目標價較現價有40%上升空間,上調至「買入」。
