报告要点
事件描述
飞马国际(002210)今天公布2013年三季度报告,前三季度公司实现营业收入166.05亿元,同比增长154.38%;其中第三季度实现营收167.57亿元,同比增长149.76%。前三季度公司营业成本支出为164.57亿元,同比增长60%;其中第三季度支出营业成本为66.56亿元,同比增长152.67%。报告期内公司实现归属母公司净利润为8929.71万元,实现EPS为0.22元,同比增长46.67%;其中第三季度实现归属母公司净利润为2953万元,实现EPS为0.07元,同比增长133.33%。
事件评论
转口贸易监管短时利好,营收增速依然似强。转口铜贸易和转口铝贸易是三季度公司强劲增长的主要支撑。短期刺激或源于转口铜和转口铝交易进入新的监管周期,小型机构在银行合作上出现问题,促进客户流转至飞马国际等国际进出口和资金结算业务历史较悠久的公司。
薄利多销,毛利润负增长显示业务低盈利性。煤炭和转口贸易均是持续拉低毛利率的业务,1)煤炭价差的缩小进一步压缩公司煤炭贸易执行业务的毛利率空间。2)转口贸易业务因为公司不是实际融资需求方,转接服务费利差空间极小,主要依靠交易量,因此,虽然公司收入增速极其高,但是毛利润项目的下滑无法制止。
煤炭业务收缩减少销售费,转口金融服务保证金增加利息收入,造成业绩短期同比改进1亿。公司期间费用合计-1454万元,同比减少78.34%。公司今年的转口贸易不需要销售费用,同时多存的大量保证金增加了利息收入,和去年同期的业务现金流方向完全不同,促进费用大减,明年无同比效用。
新转口贸易模式不持续,新项目业绩贡献不明,维持“谨慎推荐”。我们认为,公司近两年业绩的增速偶然成分较大,12年的成长一半来自于11年的调节,13年同样存在部分调节。目前转口贸易的商业模式不确定性较高纯融资功能性较大,实业客户太少导致其类似于通道业务,再加上监管继续加强,我们认为这种毛利润绝对额下滑的情况在明年还有持续,但是费用上的同比减少却不会出现,同比业绩高增长在目前的基本面下难以预见。预计2013年至15年EPS分别为0.26元,0.29元及0.38元,维持评级“谨慎推荐”。
報告要點
事件描述
飛馬國際(002210)今天公佈2013年三季度報告,前三季度公司實現營業收入166.05億元,同比增長154.38%;其中第三季度實現營收167.57億元,同比增長149.76%。前三季度公司營業成本支出為164.57億元,同比增長60%;其中第三季度支出營業成本為66.56億元,同比增長152.67%。報告期內公司實現歸屬母公司淨利潤為8929.71萬元,實現EPS為0.22元,同比增長46.67%;其中第三季度實現歸屬母公司淨利潤為2953萬元,實現EPS為0.07元,同比增長133.33%。
事件評論
轉口貿易監管短時利好,營收增速依然似強。轉口銅貿易和轉口鋁貿易是三季度公司強勁增長的主要支撐。短期刺激或源於轉口銅和轉口鋁交易進入新的監管週期,小型機構在銀行合作上出現問題,促進客户流轉至飛馬國際等國際進出口和資金結算業務歷史較悠久的公司。
薄利多銷,毛利潤負增長顯示業務低盈利性。煤炭和轉口貿易均是持續拉低毛利率的業務,1)煤炭價差的縮小進一步壓縮公司煤炭貿易執行業務的毛利率空間。2)轉口貿易業務因為公司不是實際融資需求方,轉接服務費利差空間極小,主要依靠交易量,因此,雖然公司收入增速極其高,但是毛利潤項目的下滑無法制止。
煤炭業務收縮減少銷售費,轉口金融服務保證金增加利息收入,造成業績短期同比改進1億。公司期間費用合計-1454萬元,同比減少78.34%。公司今年的轉口貿易不需要銷售費用,同時多存的大量保證金增加了利息收入,和去年同期的業務現金流方向完全不同,促進費用大減,明年無同比效用。
新轉口貿易模式不持續,新項目業績貢獻不明,維持“謹慎推薦”。我們認為,公司近兩年業績的增速偶然成分較大,12年的成長一半來自於11年的調節,13年同樣存在部分調節。目前轉口貿易的商業模式不確定性較高純融資功能性較大,實業客户太少導致其類似於通道業務,再加上監管繼續加強,我們認為這種毛利潤絕對額下滑的情況在明年還有持續,但是費用上的同比減少卻不會出現,同比業績高增長在目前的基本面下難以預見。預計2013年至15年EPS分別為0.26元,0.29元及0.38元,維持評級“謹慎推薦”。
