業績概述:2013 年三季度,公司實現營業收入 6.52 億元,同比增長 3.14%;營業利潤 7282.93 萬元,同比下降 25.08%;歸屬母公司所有者淨利潤 5610 萬元,同比下降 17.83%;基本每股收益 0.2200 元。 基本面概述:公司實際控制人爲順義區人民政府國有資產監督管理委員會,公司擁有北京天竺空港工業區和天竺出口加工區的特許土地開發權,目前已經形成園區開發建設、工業地產開發、建築施工和物業經營管理四大業務模塊。 報告期內,公司利潤逆收入下降的主要原因爲:1.公司綜合毛利率爲27.87%,同比下降2.15個百分點;2.財務費用較2012年增加1199.77萬元;3.營業外支出較2012年增加317.15萬元,主要因本期報廢了無法使用的固定資產所致。 期間費用控制能力有所下降。 期內公司期間費用率12.34%,同比增加2.4個百分點。其中,銷售費用率1.23%,同比增加0.2個百分點,主要原因是本期廣告宣傳費和土地入市費同比增加所致;管理費用率6.27%,同比增加0.44個百分點;財務費用率4.84%,同比增加1.75個百分點,主要原因是本期貸款規模增加以及資本化利息同比減少所致。 資金壓力加大。期末資產負債率68.86%,剔除預收賬款後的真實資產負債率爲66.61%,同比提高6.65個百分點;期末賬面貨幣資金4.44億元,同比增長3.17%,"貨幣資金/ (短期借款+一年內到期的非流動負債)"爲0.7倍,同比下降0.81。 公司未來看點。公司是順義地區的主要地產開發商,國資背景對公司扶持力度較大,在未來的城鎮化、工業用地流轉等方面具有一定優勢。2012年公司進行戰略調整,主營業務從土地一級開發向二級開發轉變,開發模式從工業地產開發向商業地產開發轉變,由銷售型物業向銷售與持有並舉型轉變,由建築施工型向利潤型轉變。 盈利預測與投資評級。 我們預計公司2013年-2015年的每股收益分別爲0.28元、0.33元、0.36元,按2013年10月25日收盤價格來測算,對應的市盈率分別爲29倍、25倍和23倍。公司股價目前不具備估值優勢,我們暫時下調公司投資評級至“中性” 。 風險提示。公司基本面低於預期的風險;財務風險。