2013 年前三季度,公司實現營業收入 9.01 億元,同比增長14.92%;營業利潤 5353.01 萬元,同比下降 41.19%;歸屬母公司所有者淨利潤 5008.64 萬元,同比下降 47.52%;基本每股收益 0.16 元。 營業收入穩定增長。公司是北方市場的西服龍頭企業,產品 80%以上內銷,在山東、河北、河南、山西等地的西服市場佔有率排第一。公司通過加大終端和直營店建設力度,截至 6 月 30 日店鋪總數達 675 家(其中直營店 164 家) ,較年初淨增加 22 家(其中直營店淨增加 16 家) 。同時,通過精細化營銷管理,完善服務體系,提升品牌美譽度等措施,公司報告期間實現營業收入同比增長 14.92%。 毛利率下滑和期間費用率提升,拉低業績增速。報告期間,由於生產成本的提升,毛利率同比下滑 2.58 個百分點至38.64%, 加上期間費用率同比上升 2.73 個百分點至 30.54%,營業利潤和歸屬母公司所有者淨利潤分別下滑了 41.19%和47.52%。其中,期間費用率快速上漲的主要原因:一是公司營銷網絡終端店鋪租賃、折舊、銷售人員工資和廣告宣傳等銷售費用同比增加 20.37%,使得銷售費用率同比上升了 1.05 個百分點至 23.23%;二是年初公司發行票面利率爲5.85% 的 4 億元公司債券,使得財務費用同比大幅增加1445.90%,財務費用率同比提升 2.22 個百分點至 2.40%。 公司看點:公司產品清晰定位中端,在面料、做工及質量方面具有較高性價比優勢,其目標客戶是二線城市白領及三、四線城市的中產階層。這使得公司既能避免與一、二線大品牌正面競爭,又能充分受益於中國目前城鎮化進程的加速、縣域經濟和消費的崛起。隨經濟復甦,以及新開和新裝修店鋪的發力,預計未來業績有望回升。 盈利預測:預計公司 2013-2015 年的 EPS 分別爲 0.43 元、0.66 元、0.82 元,以最新每股收盤價 6.42 元計算,對應的動態市盈率分別爲 15 倍、10 倍、8 倍,維持公司投資評級爲“中性”。 風險提示:直營店拓展低於預期;原材料與人力成本上升的風險;國內需求恢復低於預期風險。