報告要點 事件描述 晉西車軸發佈2013 年三季報,主要經營業績如下:前三季度實現營業收入16.66 億元,同比下降21.75%,實現歸屬於上市公司股東淨利潤0.72 億元,同比下降19.77%;完全攤薄後每股收益爲0.23 元。 事件評論 鐵路車輛銷量下滑及招標啓動較晚,前三季度營業收入下滑21.75%,招標訂單業績有望在Q4釋放。國鐵招標延後導致1-9 月車輛及車輛配套產品銷量下滑,前三季度營業收入下滑21.75%。8 月車輛招標啓動,公司獲得C70E 敞車1500輛,總金額約5.03 億元,同時作爲貨車、客車車軸重點供應企業之一,公司有望受益車輛交付帶動的配套零部件需求,招標業績有望在Q4釋放。 Q3產品結構延續上半年趨勢,整車銷售導致結構改善,預計Q4毛利率將有明顯提升。Q3毛利率11.0% ,與上半年持平;原因是Q3產品銷售延續上半年結構,主要集中在車軸及零配件,毛利率相對較低。Q4貨車交付增加,有望將改善產品結構,提高綜合毛利率。 應收賬款大幅增加,伴隨年底車輛交付及鐵路總公司結算,部分賬款有望四季度結算。 Q3末公司應收賬款6.72 億,較 12年末增加80.34%;主要原因是13年新增賬款未到約定付款期,預計部分賬款Q4結算,將推高Q4業績。另一方面,公司剛完成定增募資,目前不存在資金壓力。 動車組國產化有望於16年實現統一標準;動車標準化利好國內零部件廠商,尤其是動車車軸;作爲車軸行業龍頭,公司將極大收益。 動車車軸單價及毛利率遠高於傳統軌交車軸。動車車軸國產化,市場空間巨大,十二五末動車保有量將突破 2000列,十三五龐大的更新需求及部分新增需求將推升動車車軸市場。 動車車軸需求旺盛,有望大幅改善公司產品結構;動車軸單價及毛利率遠高於傳統軌交車軸,將顯著增厚公司業績。 預計13-14 年公司EPS分別爲0.4,0.53 ,對應當前股價 PE分別爲37、29倍;維持“推薦評級”。