事件:10月25 日晚間,亞泰集團發佈2013 年三季報。2013年前三季度,公司實現營業收入 102. 96億元,較 2012年同期上升24. 28%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2.54 億元,較2012年同期下滑35. 71%;基本每股收益0. 13 元。 點評: 三季度業績仍未有起色。公司三季度單季營業收入爲40.74 億元,同比增長 19.98%,營業收入同比實現較好的增長主要是合併範圍變化增加子公司所致,但公司的盈利的狀況則並不樂觀。從毛利率來看,公司前三季度毛利率爲29.07%,同比下降1.99 個百分點,其中三季度單季毛利率爲28.25%。另外,公司前三季度期間費用率同比上升1.05 個百分點至24.75%,其中財務費用率高達 9.77% ,同比上升 0.63 個百分點,主要是是公司增加長期借款和非公開發行定向融資工具使利息支出增加所致。此外,公司應收賬款同比大幅增長179.02% 至20.57 億元,主要是公司爲提升銷量,增加了對大客戶的賒銷。 主營業務持續低迷,投資收益貢獻主要利潤。從公司水泥板塊來看,由於下游需求低迷,高標水泥均價同比下降了約 28元/ 噸。受此影響,公司水泥板塊盈收均出現了不同比程度的下滑。而進入四季度以後,東北地區受天氣變冷影響,施工減少明顯,公司水泥板塊不容樂觀。煤炭板塊方面,受煤炭價格大幅下滑的影響,公司煤炭基本處在虧損狀態。而公司投資收益則同比增長 33.93%至3.4 億元,對公司利潤貢獻較大,這主要是由於東北證券收益大幅增加以及吉林銀行權益法覈算收益增加所致。其中,東北證券今年前三季度實現淨利潤4.45 億元,已經大幅超過 2012年全年1.51 億元的水平。 東北水泥龍頭地位鞏固。公司於今年初完成了對遼寧中北水泥80% 股權、遼寧交通水泥80% 股權和黑牛溝採石公司100%股權的收購。目前,公司在遼寧的熟料產能佔有率提升至12.6% ,區域影響力進一步擴大。在“水泥全產業鏈”戰略指導下,公司已經形成了“熟料水泥、骨料機砂、商品混凝土、水泥構件”爲主的產業鏈,是區域內具有絕對優勢的水泥龍頭企業。另外,通過公司內部整合,水泥板塊與上游煤炭板塊和下游房地產板塊形成了縱向產業鏈,進一步提升公司的盈利能力。此外,公司在2012年與羅先市簽訂了合作協議,朝鮮市場有望逐步打開。 盈利預測及評級:受下游需求低迷影響,公司主營業務毛利率出現較大的降幅,我們下調公司 2013~2015年每股收益至0. 31元( -16. 18% )、0. 38元( -15. 38% )和 0. 48元( -15. 56%)考慮到公司在東北地區的龍頭地位以及較大的業績彈性,我們維持對其“增持”評級。 風險因素:東北地區水泥價格大幅下滑;煤炭價格大幅下滑;房地產調控深入導致地產投資大幅回落。