淨利潤降幅較大,3季度業績低於預期。前3季度,公司營業收入16.22億元,同比增長5.5%,營業利潤4,130萬元,同比下降45.3%,歸屬母公司淨利潤3,782萬元,同比下降47.7%,對應EPS爲0.14元。 Q3單季度營業收入5.08億元,同比增長18.2%,營業利潤550萬元,同比下降64%,歸屬母公司淨利潤570萬元,同比下降65.5%,對應EPS爲0.02元。毛利率下降導致Q3單季度業績大幅下降。 傳統業務仍顯低迷,大功率發動機訂單開始交付。受我國內河航運運價及運輸量持續走低影響,內河造船行業不景氣,公司傳統船用發動機銷售相對平穩。但大功率船用發動機已經開始有部分訂單完成交付,我們估計大機項目訂單已交付約7,000萬元,第3季度交付5,600萬元,主要是去年底及今年1季度簽訂的執法船訂單,Q3單季度收入增速開始回升,預計今年大機訂單交付超過1億元。 毛利率下降及費用率上升導致淨利潤降幅擴大。前3季度,公司綜合毛利率10.6%,同比下降1.2個百分點,較2季度下降0.4個百分點。毛利率下降主要由於人工成本上升,及已經交付的去年和1季度大機訂單毛利率處於虧損;同時,銷售人員工資費用和市場推廣費增加導致銷售費用增長90%,期間費用率上升1.5個百分點至8.3%,費用率上升導致淨利潤降幅較2季度繼續擴大。 大機訂單驅動業績或明年反轉。前3季度,公司在手訂單2.73億元,新簽訂單1,450萬元,估計中海油服海工輔助船訂單推遲到4季度確認。爲了保證在手及新簽訂單如期交付,公司已提前從國外採購高端零部件,存貨增長85.7%,大功率發動機訂單驅動明年業績將會反轉。 維持“買入-B”評級。大機訂單交付虧損較大,預計公司2013年-2015年淨利潤54.2百萬元、127.7百萬元、204.8百萬元,對應EPS爲0.20元、0.46元、0.74元,大功率發動機訂單驅動2014年業績將出現反轉,維持買入-B的投資評級,6個月目標價10.6元。 風險提示。大機訂單交付進度低於預期;原材料價格上漲的風險。