公司於28日發佈三季報,我們29日邀請公司管理層召開了電話會議。公司南水北調的訂單確認依然較慢,費用率有上升的趨勢,維持 “審慎推薦-A”投資評級。 公司前三季度淨利潤同比增長4%,實現EPS爲0.23元。公司今年前三季度實現收入、營業利潤和淨利潤分別爲3.5億元、8900萬元、3906萬元,同比增長46.4%、11.5%和4.0%,前三季度扣非後的淨利潤同比增長23.4%,共實現EPS爲0.23元。單季度來看,三季度公司收入和淨利潤同比增長78%和31%,實現EPS爲0.12元,三季度業績環比二季度基本持平。 三季度南水北調訂單確認進度仍較慢,銷售費用率上升明顯。公司在河南、河北和天津南水北調工程中共獲得9.3億元的合同,我們預計截至9月底共確認收入2.6億元左右,佔比28%。其中天津南水北調(合同金額0.9億元)尚未開始供貨,河北南水北調由於工期較長,或僅確認少部分收入(合同金額2.1億元),預計河南南水北調二、三季度分別確認收入1.1億元和1.3億元左右(合同金額6.3億元)。三季度公司毛利率達到40%,銷售費用率爲18%,均有大幅提升,主要是西北地區項目毛利率較高,以及河南南水北調項目運費較高所致。 三季度末公司在手訂單約11億元,四季度業績主要關注河南南水北調訂單確認情況。二季度末公司未確認收入的在手訂單金額約12.1億元,我們預計三季度公司新簽訂單金額爲1.5億左右,三季度公司混凝土管道收入約爲2.5億元(按收入佔比70%測算),則三季度末公司在手訂單約11億元。若按照合同約定,河南南水北調訂單都應在今年年底前完成,目前公司在河南的剩餘訂單金額還有4億元左右,其收入確認進度將顯著影響四季度公司業績。 公司具有主題性投資機會,維持“審慎推薦-A”投資評級。公司目前在手訂單金額佔去年收入的142%,且去年四季度基數較低,容易取得增長。若出現南水北調收入確認進程超出預期或市政管網建設力度進一步加強的情況,則公司具有主題性投資機會。預計2013-2015年公司EPS爲0.28、0.33和0.37元,目前股價對應2013年PE爲28倍,維持“審慎推薦-A”投資評級。 風險提示:收入確認低於預期,費用率持續高企。