營收增長乏力,淨利在毛利率和費用率改善下提升 人人樂2013 年1 至3 季度實現營業收入 96.30 億,同比下降 0.83% 。三季度營收同比下降 0.80% ,延續了 1、2 季度同比微跌的趨勢,反映了消費疲軟、超市業態衰落下同店增長乏力的大背景。公司1 至3 季度毛利率提升0.85 個百分點至 20.81%,升幅比上半年(0.98 個百分點)有所收窄;期間費用率下降 0.64 個百分點至 19.54%,降幅比上半年(0.46 個百分點)有所擴大,體現了公司在加強運營管控、優化品類上做出的努力,公司3季度也成功扭虧,實現淨利 563 萬,將 1 至3 季度淨利擴大至 1577 萬,扭虧進度順利。公司同時預計 2013 年扭虧爲盈 2000萬至4000 萬,我們認爲公司4 季度淨利繼續較大幅度扭虧是確定性事件。 經營展望:進入穩定、低速發展期 公司已經消化了 2011 年消費放緩背景下大幅開店的費用壓力,同時毛利率也在加強品類和地區調整中逐步回升。但由於近年來大賣場業態因體驗較差導致聚客能力持續下降,加上受消費疲軟、供給過剩、費用剛性上漲、電商分流影響,我們判斷公司將進入穩定、發展增長期。 盈利預測與投資建議 受顧客體驗較差導致聚客能力持續下降、供給過剩和成本剛性上漲影響,大賣場業態未來業績成長空間有限。我們判斷公司順利扭虧後將進入穩定、低速發展期。鑑於公司三季度收入繼續維持低位,我們調低2013-2015年EPS 預測至0.09 、0.09 、0.10 元,維持持有評級。 風險提示 同店增速進一步放緩,費用控制不達預期。