投資要點: 寶利瀝青發布公告稱與西安華通新能源股份有限公司簽署合作框架協議,以自有資金方式收購或者通過增資的方式取得其子公司屈家嶺華通,分公司華通高鐵嶺、華通潘家灣和華通華縣的51% 股權,成爲上述四個公司的控股方。 報告摘要: 進軍天然氣行業,區域壟斷性使得盈利能力強且穩定。根據我們了解,華通新能源爲民營天然氣企業,屬於小城市燃氣運營商。天然氣公司分爲三級,一級爲批發商爲中石油和中石化等,二級批發商是省級天然氣運營公司,華通爲是三級批發商,負責城市居民、工業用戶管道和加氣站的建設及天然氣供應。天然氣的區域壟斷使得其盈利能力強且穩定,預計每個項目淨利潤至少在3000萬元以上。華通新能源在全國八個省市有項目,但其資金實力較差,因此謀求和公司的合作。 新疆煉化項目標誌公司向上遊能源挺近,填補新疆及周邊瀝青供給缺口。新疆寶利石化項目公司股權佔比 80% ,規劃煉製 200 萬噸重質原油,根據我們測算,預計能生產 100 萬噸重交石油瀝青和70-80 萬噸燃料油;按照當地瀝青價格5000 元/噸,燃料油價格4500 元/噸,我們預計收入83 億元,保守測算淨利潤5 億元,但重質原油的具體量要看和中石油的談判結果。項目進展是目前需要等自治區審批,預計13年底拿到批文,之後到發改委報備。項目規劃總投資 17 億元,固定資產投資預計10億元,運輸直接通過南疆鐵路,運力不是問題。克拉瑪依瀝青產能70 萬噸,新疆省內需求量超過100 萬噸,加上週邊西藏、甘肅和青海等省份瀝青需求量超過 200 萬噸,公司項目正好彌補剩餘100 萬噸瀝青的供給缺口。 公司未來將形成瀝青和油氣的雙主業模式,其中油氣業務將有望帶來公司15 年業績爆發式增長,首次覆蓋給予“增持”評級。我們認爲,公司未來將形成瀝青和油氣的雙主業模式,天然氣的試水爲公司打開成長空間。我們預計公司 13-15 年EPS 分別爲0.20 、0.28 和0.69 元,公司14、15 年業績進入高速增長通道,建議投資者逢低關注。