業績再次令人失望。整體銷售額上升 0.7%至人民幣 38.08 億元。整體經營收入上升0.1%至人民幣11.5億元。13年第3季度股東應占 淨利下降77.5%至人民幣335萬元。3季度同店銷售額下降4.2%,相比13年上半年的-0.7%進一步惡化。公司在2013年前9個月新開5家店,收購4家管理店,目前在全國範圍內經營和管理57家門店。 商品毛利率收窄。扣點率同比下降 60 個點子至 18.2%,直銷利潤率同比收窄 80 個點子至 15.5%,導致商品毛利率同比下降 70個點子至 17.9%。商品毛利率的下降主要因爲自2012年新開的9家店鋪毛利率較低,以及高商品毛利率店鋪的銷售貢獻的降低,尤其是上海和北京的旗艦店。 經營負槓桿和新店虧損導致疲弱的盈利。3 季度整體經營費用上升 16.3%至人民幣7.83億元,其中員工和租金費用分別劇增30.7%/18.8%至人民幣1.547億元和2.65億元,因此經營利潤下降 66.2%至人民幣 6.35 千萬元。目前,仍有 20 家門店處於虧損狀態,並共計產生虧損額超過人民幣 2 億元。3 季度經營利潤率下降 3.3 個百分點至1.7%。 維持減持評級,進一步下調每股盈利和目標價。我們下調13年的每股盈利29.7%至人民幣 0.17元,下調 14年的每股盈利 30.1%至人民幣 0.18 元,下調 15 年的每股盈利27.2%至人民幣 0.19 元,反應同店銷售增長率低於預期和經營費用超預期。我們同時下調目標價從港幣 2.5 元至港幣 2 元。我們維持減持評級,我們認爲在同時來自線上和線下渠道的激烈競爭中,百盛將進一步失去其在百貨商店行業的市場份額。 催化劑:低於預期的同店銷售增長率;高於預期的新店虧損;員工和租金費用上漲不可控。 風險:好於預期的管理層能力;政府對消費的刺激政策。