事件描述 中能電氣發佈2013 年3 季報:公司1-9 月實現營業收入2.89 億,同比增長35.09%;實現營業利潤3986 萬,同比增長16.07%;實現歸屬淨利潤3303萬,同比增長 7.06% ;基本每股收益爲 0.21 元。單季度來看,公司 7-9 月實現營業收入1.33 億,同比增長64.58%;實現營業利潤1635萬,同比上升29.68%;實現歸屬淨利潤1151萬,同比上升7.91% ;基本每股收益爲0.07 元。 事件評論 公司三季度營收增速較上半年顯著提升,主要是由於鐵路市場回暖,上半年中標量大增。目前鐵路箱變等設備逐步進入生產交貨期,帶動業務營收快速增長。此外,公司高低壓成套設備在電網內也保持了良好銷售。公司營業利潤增速低於收入增速,主要是因爲鐵路及成套設備毛利率要低於傳統環網櫃、電纜等產品,整體毛利率出現結構性下滑。前三季度公司毛利率爲37.37%,同比降低個7.96 百分點。 公司鐵路業務主要由子公司武昌電控承接。在鐵路市場,只有武昌電控、特銳德、鑫龍電氣等少數幾家企業能夠提供高可靠性的智能化預裝式變電站,市場競爭格局較爲穩定。受動車事故影響,12 年前三季度鐵路“四電”招標基本停滯。而從去年年底起,箱變等設備招標量出現顯著反彈,公司新增訂單增長明顯。截止第三季度,武昌電控成功實現扭虧爲盈。除鐵路外,公司上半年還成功突破地鐵市場,中標武漢地鐵4 號線二期工程,目前已開始生產,還未交貨。考慮到母公司對武昌電控持股比例爲51%,公司本報告期內少數股東損益較去年同期有較大提升。受此影響,中能電氣歸屬淨利潤增速顯著低於營業利潤增速。 公司短期增長取決於鐵路市場回暖,但長期成長需要有新產品不斷投放市場。從披露的研發進展來看,公司目前有多項產品正在進行型式試驗後的小批量生產,如電能質量產品,智能電纜附件等。以上產品都具有較高的附加產值,預計後續將成爲公司新利潤增長點。 給予“謹慎推薦”評級。公司在 2012年實施了股權激勵方案,其中對第二期解鎖/ 行權的條件定爲: 2013 年公司淨利潤增長率較2011年不低於60% ;加權平均淨資產收益率不低於9%。從前三季度的業績來看,公司達到行權條件有較大難度。 我們預計公司13年、14年EPS分別爲0.31元、0.38 元,對應市盈率爲27倍、23倍,給予“謹慎推薦”評級。