事 項 邀請深越光電董事長毛肖林先生,通過電話會議方式與機構投資者進行交流。 星星科技收購深越光電100%股權: 擬向毛肖林、洪晨耀、南海創新、海通開元及深圳群策群力發行股份及支付現金購買其合計持有的深越光電100%的股權;同時,公司擬向不超過10名其他特定投資者發行股份募集配套資金,募集配套資金總額不超過本次交易總金額的25%;配套資金部分用於支付購買資產的現金對價,剩餘部分作爲標的公司的運營資金,提高本次交易整合績效。 資產交易價格約爲8.39億元,採用定向增發5320萬股(13.43元/股)方式收購約85%股權,採用現金方式支付剩餘部分約1.25億元,同時,以12.09元發行底價非公開發行2300萬股,募資配套資金不超過2.78億元。若按上限發行,總股本將由1.5億股,全面攤薄後,增至2.26億股。2013年11月27日,上述相關事項,獲得中國證券監督管理委員會正式批覆。 行業觀點 觸摸屏產業是仍是電子行業熱點產業,行業逐漸趨於成熟,各種技術路線逐步清晰,投資時機較好: 1) 現階段主要觸控產品針對消費電子,未來滲透進入汽車,智能家居和高端電子設備。 2) 大陸是產業鏈相對集中,且具備國際競爭力的地區,技術、規模和管理水平已經達到一定高度,相對臺灣地區,已經實現超速發展。 3) 產能轉移趨勢明顯,越來越多的國際客戶尋找大陸企業作爲供應商,供應鏈配套需求明顯。 觸控產業的技術路線,唯一評價標準是市場能否接受,市場認可和接受的技術才是好技術。深越光電主要做GFF以及柔性電容屏技術,on/in-cell適合高端大批量出貨機型,定製化程度高;OGS應用量不是太大,比較適合,輕薄化要求高,邊框窄的應用;GFF輕薄化取得明顯突破,一方面可以結合全貼合,滿足高端產品需求,另一方面,亦可以通過PG和單層多點等產品,滿足中低端產品需求。現階段大部分機型,處於機海戰術,多品種小批量比較順應市場發展,這也是GFF產品的核心優勢之一。 深越光電基本情況: 公司進入行業較早,一直在這個行業,沉澱比較久,電容式觸摸屏高速發展時期抓住了機會,現在已經是規模化觸控廠。公司產品比較齊全,分成三大部分: 1) 手機電容式觸摸屏:主力客戶是三星,聯想,步步高,後續有華爲、宇龍酷派和LG,現階段月產能4kk~5kk,未來擴產將達到月產能8kk~10kk。 2) 平板和筆電觸摸屏:依託過去中大尺寸電阻式觸摸屏產品經驗和客戶積累,薄膜式產品產能利用率高,有技術優勢,客戶包括HP,三星,戴爾,聯想和華碩等一線客戶,月產能2kk。 3) 電阻式觸摸屏:滿足工業控制、汽車電子和智能家居等應用領域需求。 公司產能規模和客戶結構,均有很大擴充空間,現階段在大陸市場僅次於歐菲光,希望繼續做好產業鏈的服務和配套。 中大尺寸納米銀等新技術佈局:在Metal mesh方面,深越光電在推廣納米銀,Metal mesh從製程角度來講,相對比較簡化,線路必須具備有條理設計,採用銅線或者銀線,對LCD面板選擇有侷限性,選定LCD就確定Metal mesh方案,LCD換了Metal mesh也需要更換。納米銀可以做到最薄5um,沒有挑選LCD的問題,納米銀更適合卷狀材料,R2R不用重新購置設備,Metal mesh設計上有材料投入,門檻也比較高。公司從原材料到納米銀製造,都有很好的合作伙伴。 公司於星星科技的整合,以及未來的擴充空間: 1) 公司跟星星科技整合之前,星星科技是公司的供應商,過去採購佔比約20%,現在在不斷增加採購的量,同時也在推動星星科技提升產品質量。希望未來公司有50%的蓋板從星星科技採購,未來計劃包括,手機月採購量4kk(佔比約50%),中尺寸月採購量1kk(佔比約50%)。技術層面,蓋板主要影響良率的是絲印,而觸摸屏絲印要求更高,在產品精密度、無塵車間和蓋板玻璃等方面要求更高於蓋板玻璃,比蓋板要複雜一些。整合之後,星星目前主要是產能利用率不足,深越光電會補充訂單,會提升星星科技蓋板的產能利用率。 2) 伴隨產能擴充和客戶滲透,公司做到業績考覈標準沒有問題,爭取實現超預期發展。現階段手機有部分產能尚未出貨,14年Q2現有產能可以飽和,中大尺寸1kk出貨,部分產能預留品牌客戶,近期仍有業績上升空間。 風險提示 智能終端不達預期,國際大客戶滲透進度緩慢,資產重組和併購計劃不達預期。 業績預測和估值指標 併購之前 僅考慮併購完成之前星星科技母公司業績,保守預計13/14/15年公司淨利潤爲-0.61/0.19/0.26億元,對應EPS爲-0.41/0.13/0.18元,14/15年的PE爲103.8/74.0。 併購完成之後 積極的備考準則和信心堅定的管理層:公司與深越光電簽署利潤補償相關協議,深越光電承諾2013年、2014年和2015年實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤將分別不低於7250萬元、9250萬元和1.1億元,若不達預期目標,將採取股票和現金方式進行補償,更重要的是,毛肖林、洪晨耀和深圳群策群力,三方共佔比深越光電74.4%股份,且承諾本次交易所獲得股份自股票上市之日起36個月內不轉讓,綜合體現出管理層對未來公司業務的信心和決心。 併購完成後,假設不計入公司高端手機觸摸屏、超薄平板用蓋板玻璃和Metal mesh中大尺寸產品等未來或將貢獻業績的因素,僅按照深越光電承諾業績底線進行估計,且按照增發上限計算全面攤薄的EPS,全面攤薄之後進行相對保守估計,13/14/15 年公司淨利潤爲0.08/1.12/1.36 億元,對應EPS爲0.03/0.49/ 0.60元,14/15年同比增長1400%/22.4%。14/15年的動態PE分別爲26.6/21.7倍,即便在相對保守的估值情況下,併購之後公司業績和估值存在明顯切換,且公司整體進入良性成長階段,給定“強推”評級。