南京雨润13年第3季度业绩显示雨润食品生猪屠宰量持续减少,但受惠于毛利率大幅改善,核心亏损按季度收窄。南京雨润13年第3季度收入同比下跌34.7%,但毛利率按年上升6.0个百分点,或按季改善3.6个百分点。我们认为13年第3季度南京雨润生猪屠宰量下跌超过40%。我们测算13年第3季度南京雨润核心亏损为人民币170百万元,比13年第2季度亏损人民币217百万元减少,主要受惠于毛利率改善。
虽然销售渠道改变对毛利率有正面影响,但市场份额正在流失。我们认为2014年生猪及猪肉价格大幅上升机会不高,雨润毛利率将会持续改善。然而,销售疲弱及非现金股权费用预期对公司盈利有负面影响。综合而言,我们预期雨润13年及14年每股核心亏损分别为0.420港元及0.108港元,而15年每股核心净利则为0.158港元。
由于产能利用率极低,我们认为雨润资本开支于2013-2015年也不会太高,因此,公司有机会于2015年录得正自由现金流。虽然雨润最坏情况已经过去但其业绩改善速度也没有快于市场预期。因此,我们仅上调公司的投资评级至“中性”,目标价也同时上调至5.5港元,该目标价相当于0.65倍13年市净率及20.5倍15年市盈率。
南京雨潤13年第3季度業績顯示雨潤食品生豬屠宰量持續減少,但受惠於毛利率大幅改善,核心虧損按季度收窄。南京雨潤13年第3季度收入同比下跌34.7%,但毛利率按年上升6.0個百分點,或按季改善3.6個百分點。我們認爲13年第3季度南京雨潤生豬屠宰量下跌超過40%。我們測算13年第3季度南京雨潤核心虧損爲人民幣170百萬元,比13年第2季度虧損人民幣217百萬元減少,主要受惠於毛利率改善。
雖然銷售渠道改變對毛利率有正面影響,但市場份額正在流失。我們認爲2014年生豬及豬肉價格大幅上升機會不高,雨潤毛利率將會持續改善。然而,銷售疲弱及非現金股權費用預期對公司盈利有負面影響。綜合而言,我們預期雨潤13年及14年每股核心虧損分別爲0.420港元及0.108港元,而15年每股核心淨利則爲0.158港元。
由於產能利用率極低,我們認爲雨潤資本開支於2013-2015年也不會太高,因此,公司有機會於2015年錄得正自由現金流。雖然雨潤最壞情況已經過去但其業績改善速度也沒有快於市場預期。因此,我們僅上調公司的投資評級至「中性」,目標價也同時上調至5.5港元,該目標價相當於0.65倍13年市淨率及20.5倍15年市盈率。
