投資建議 我們預計公司 2013-14 年盈利-0.23元(降低174.5%) 和-0.13元(降低126.7%),下調評級到“中性”。 理由 公司前三季度實現營業收入 4.74 億元,同比降低 37.41%;歸屬於母公司股東淨利潤-1.58億元,每股收益-0.20元,低於我們預期。雖然目前乙二醇行業仍然需求旺盛,價格維持高位,但是通遼金煤固定成本大幅增加將影響現階段乙二醇的盈利能力。同時本部丹陽醋酐動遷補償方案繼續推進,這些均影響了目前公司的盈利能力。 盈利預測與估值 公司三季度生產裝置運行穩定,單季度生產乙二醇 3.29 萬噸,草酸1.03 萬噸,生產負荷在 70% 以上。三季度單季收入 2.36 億,環比大增60.76%,同時毛利率提升到 22.57%。自公司 2012 年11 月底產品紫外透光率等技術瓶頸得以突破後,設備運行情況已經成爲影響生產負荷的主要因素。上半年公司停產檢修 3 次,三季度設備穩定運行,10 月份爲冬季準備繼續停產檢修 10 天,目前已經復產。目前看經過不斷查缺補漏後,設備穩定性日益提高。 通遼金煤計劃投資 3 億元,對現有裝置進行擴能改造,提升乙二醇產能約 10 萬噸,該項改造預計推遲至明年進行。改造完成後,將大幅降低目前生產的固定成本,提高產品盈利能力。公司目前全力推進一期項目竣工驗收工作和丹陽本部醋酐廠的搬遷工作,後續隨着生產技術成熟和設備穩定,公司盈利或將回升。 風險 1、煤制乙二醇項目試車再遇挫折;2、河南項目進展晚於預期;3、市場估值中樞下行風險