短期內經營難現好轉。暫停開採白草礦區將使公司2013-2014 年含釩鐵精粉產量銳減,雖然鈦精礦產量大幅增長,但下游需求的減弱,加上國內產能過剩,短期內鈦精粉價格難以回到12 年的高位。考慮到中國鐵鈦鐵精粉產量下降,同時成本仍然在不斷上升,外部因素中,鈦精礦產能過剩造成價格的大幅回落難回高位,我們下調13/14 年公司盈利預測分別為52.1%/52.9%,預計13/14 年的EPS 分別為0.12/0.13 元。下調公司評級至“中性”,同時下調目標價從HK$2.16 至HK$1.30,對應公司2014 年的PE 為8.0x.

產量方面:主要礦區暫停開採:為保護白草礦區中發現的鈮鉭礦資源,公司於7 月決定暫停白草礦區的開採,作為公司最大的礦區,產量約占公司鐵精粉產量的23%,持續一年多的停產將使公司釩鈦鐵精粉產量在13 年及14 年大幅減少,我們下調2013/2014 年公司產量從之前的240 萬噸/275 萬噸至207.6 萬噸/220 萬噸,下調幅度為13.5%和20.0%。球團礦業務進展緩慢:1)舊球團廠關停:公司已於今年八月份關停一座產能為36 萬噸的舊球團礦廠,取而代之的是一座100 萬噸的新球團廠,由於是新投產,產能利用率也處於較低的水平,上半年產量僅為2.57 萬噸。2)競爭者:四川省內鋼廠為了縮減成本而擴建了新的球團產能,導致公司鐵精粉銷量上升但是球團礦同比大幅下跌。

價格方面:鐵精粉售價較為平穩,鈦精礦價格難回高位。1)相較於內陸地區的鐵精粉市場較為穩定,與去年同期相比未有較大波動,反映區域內供需保持在相對平衡:含釩鐵精粉價格同比僅下跌2.4%。2)鐵精礦價格難回高位:由於下游塗料、房地產及相關行業需求降低,目前國內鈦白粉產能利用率只有60%-70%左右,再加上產能擴張步伐仍在持續,短期內鈦精礦價格難回2011-12 年時的高位,今年鈦精粉平均售價為874 元/噸,較去年同期下滑27.7%。