公司是鸡精、鸡粉调味品细分行业民族第一品牌,过去三年虽然餐饮行业景气度大幅波动,但公司经营稳健。近年来收入倍增计划、消费升级使得我国调味品市场规模快速扩大。鸡精、鸡粉作为味精的优良替代品,市场主要由太太乐(雀巢)和家乐(联合利华)垄断,两者的市场占有率达到了70%。佳隆市场地位仅次于太太乐和家乐,鸡精市场占有率约为7%,排名第三,鸡粉市场占有率约为19%,排名第二。公司上市三年来,在产能未扩张的情况下,保持了营收的稳定,毛利率亦稳步上升,净利润虽有所下降,也主要是为了消化未来的新增产能,提前在营销方面增加投入。
随着公司募投项目的投产,产能瓶颈彻底解决,业绩成长重现拐点。公司新增产能的自动化程度和卫生安全达到国际先进水平,2013年7月投产后总产能至少翻番。公司坚持“中档价格,中高档品质”的产品定位,鸡粉产品比太太乐和家乐低30%至45%,鸡精产品比太太乐低16%。公司产品的价格优势,结合近年持续的营销投入,新增产能体现在销售端的放量速度可能超预期。
公司产品种类丰富,投资广州佳隆酱汁生产基地,进军“全厨房”解决方案领域。公司目前已形成酱油、鸡粉、鸡精、鸡汁和其他五大类共30余种产品。酱汁项目投产后可以增加新增10多个大类的产品,有效促进公司产业链纵横向的发展,抢占更多的市场份额,提高综合毛利率。
盈利预测和评级。我们认为公司业绩增长拐点已现,新增产能投放配合较低的产品售价和近年持续的营销投入,销售端将会有超预期的表现,预计公司13-15年EPS分别为0.16、0.20和0.27元,对应目前股价PE为39.0、31.1和23.3倍。虽然估值并非足够便宜,考虑公司业绩增长拐点出现且存在收购并购方面的想象空间(资产负债率仅3%,中报闲置募集资金4.05亿),首次覆盖给予增持评级,建议逢低买入。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;营销效果不达预期,客户拓展受阻使得新增产能利用率不足
公司是雞精、雞粉調味品細分行業民族第一品牌,過去三年雖然餐飲行業景氣度大幅波動,但公司經營穩健。近年來收入倍增計劃、消費升級使得我國調味品市場規模快速擴大。雞精、雞粉作為味精的優良替代品,市場主要由太太樂(雀巢)和家樂(聯合利華)壟斷,兩者的市場佔有率達到了70%。佳隆市場地位僅次於太太樂和家樂,雞精市場佔有率約為7%,排名第三,雞粉市場佔有率約為19%,排名第二。公司上市三年來,在產能未擴張的情況下,保持了營收的穩定,毛利率亦穩步上升,淨利潤雖有所下降,也主要是為了消化未來的新增產能,提前在營銷方面增加投入。
隨着公司募投項目的投產,產能瓶頸徹底解決,業績成長重現拐點。公司新增產能的自動化程度和衞生安全達到國際先進水平,2013年7月投產後總產能至少翻番。公司堅持“中檔價格,中高檔品質”的產品定位,雞粉產品比太太樂和家樂低30%至45%,雞精產品比太太樂低16%。公司產品的價格優勢,結合近年持續的營銷投入,新增產能體現在銷售端的放量速度可能超預期。
公司產品種類豐富,投資廣州佳隆醬汁生產基地,進軍“全廚房”解決方案領域。公司目前已形成醬油、雞粉、雞精、雞汁和其他五大類共30餘種產品。醬汁項目投產後可以增加新增10多個大類的產品,有效促進公司產業鏈縱橫向的發展,搶佔更多的市場份額,提高綜合毛利率。
盈利預測和評級。我們認為公司業績增長拐點已現,新增產能投放配合較低的產品售價和近年持續的營銷投入,銷售端將會有超預期的表現,預計公司13-15年EPS分別為0.16、0.20和0.27元,對應目前股價PE為39.0、31.1和23.3倍。雖然估值並非足夠便宜,考慮公司業績增長拐點出現且存在收購併購方面的想象空間(資產負債率僅3%,中報閒置募集資金4.05億),首次覆蓋給予增持評級,建議逢低買入。
風險提示:行業競爭加劇;原材料價格大幅上漲;營銷效果不達預期,客户拓展受阻使得新增產能利用率不足
