eprint 集團為香港領先印刷服務供應商之一,彼透過於香港的廣泛銷售渠道、資訊科技基礎設施及生產設施,就客戶設計的各類紙品提供優質、快速的印刷及加工服務。集團的印刷服務分為3類,分別為(a) 廣告印刷,包括印刷餐枱紙、餐牌及宣傳單張;(b) 精裝圖書印刷,包括印刷騎馬釘(即於紙張對摺後固定書脊的釘裝)或膠裝(即用膠水或黏合劑將書芯釘裝)或線膠裝(即用線將書芯釘裝)書刊;及(c) 文具印刷,包括印刷咭片、發票及貼紙等。根據歐睿的資料,2012年以客戶於香港在印刷服務方面的花費計,集團為香港5大印刷公司之一,且為擁有多種零售渠道中規模最大的印刷公司,佔市場份額約2.9%。於最後實際可行日期,集團於香港經營合共13 間「e-print」門市及三間「Invoice」門市,及維護4個用作銷售及推廣用途的網站,即www.e-print.com.hk 、www.e-invoice.com.hk 、www.design-easy.com 及www.photobook1010.com 。2012年集團的產能合計約為310.1百萬印次,使用率約為71.4%。
我們建議投資者投機性認購該股。
公司優勢
(1) 集團為香港領先的印刷服務供應商,亦為5大印刷公司之一及於香港擁有零售渠道的最大印刷公司,市場份額佔香港所有印刷公司提供印刷服務客戶價值花費的約2.9%;(2) 提供便捷、快速及優質的印刷服務;(3) 已於香港建立包括門市及網站的廣泛的銷售渠道。截至最後實際可行日期,集團共運營13 間「e-print」門市及3間「Invoice」門市,均鄰近交通設施,如公共交通或港鐵站沿線。集團亦維護4個用作銷售及推廣用途的 網 站 , 包 括 www.e-print.com.hk 、www.e-invoice.com.hk、www.design-easy.com及ww.photobook1010.com。客戶可於任何一間門市或透過載有網上自助落單平臺的網站完成落單過程,或透過電話或電子郵件落單。廣泛的銷售渠道為客戶提供便捷性和靈活性並增加其使用集團服務的頻率;(4) 以具競爭力的價格就多種印刷品提供印刷服務,包括廣告印刷、精裝圖書印刷及文具印刷,其範圍涉及多種紙品,如咭片、宣傳單張、餐枱紙、書刊、紙文件夾、發票、信紙、信封及貼紙。
行業概覽
根據歐睿,香港印刷服務的需求不斷增加,儘管按年行業增長自2010年起下降,惟印刷服務客戶價值花費由2008年約83.6億港元增加至2012年的約95.7億港元,複合年增長率約為3.4%。根據印刷服務供應商的主要業務模型,該市場可分為擁有零售渠道的印刷公司及非零售印刷公司客戶價值花費。按照其印刷服務客戶價值花費計算,非零售印刷客戶一直主導香港的印刷市場,2012 年香港客戶花費在彼等提供的印刷服務的價值達到約89億港元,佔香港印刷服務客戶價值花費總額約93.4%。
根據歐睿的資料,擁有零售渠道的印刷公司所提供的印刷服務客戶價值花費一直持續增長,由2008年的約4.2億港元或佔客戶價值花費總額約5.1%,增加至2012年的約6.3億港元或佔客戶價值花費總額約6.6%,複合年增長率約為10.5%。該佔有率的增長乃由於全球經濟衰退及客戶更多使用網上平臺落單而提高擁有零售渠道的印刷公司的收益,從而令非零售印刷公司的高價值交易下降。此增幅乃伴隨客戶對網上交易的保安的信心增加及由於客戶可更輕易接觸沒有能力開設及維持經營零售店的印刷公司。
根據歐睿的資料,香港的印刷業競爭十分激烈,然而香港的註冊印刷公司的數目輕微下降,由2008年的3910 間下降至2012年的3750 間。根據歐睿的資料,許多印刷公司現已全面搬遷至中國大陸,以尋求降低開支或由於成本上漲及大型公司進行市場合併而令它們在市場內的成本效益下降,因此已全面結束業務。然而,此為一些大型公司帶來優勢,因本地競爭者終止業務或搬遷直接減少來自小型公司的本地競爭、降低廣告及宣傳成本以及增加合併機會以鞏固彼等的市場地位。現時香港的整體印刷行業仍屬寡頭壟斷,小數公司佔大部份印刷服務客戶價值花費總額。2012年5大公司合共佔整個印刷行業客戶價值花費總額的約28.2%,預期行業在未來數年的合併趨勢將會更明顯。
獲利能力及財務數字
以過去3年的往績紀錄計算,集團的收入由2011年財政年度的213.5百萬港元增長至2013年財政年度的284.5百萬港元,複合年增長率為15.4%﹔純利則由2011年財政年度的22.9百萬港元增長至2013年財政年度的42.4百萬港元,複合年增長率為36.1%。往績紀錄期間集團收入及純利上升主要由於各項產品的銷售(包括廣告印刷、精裝圖書印刷及文具印刷)均顯著增長,同時在(i)紙張成本降低;(ii)若干服務的單位零售 價調整下,毛利率由2011年財政年度的29.9%上升至2013年財政年度的36.0%﹔純利率則由2011年財政年度的10.7%上升至2013年財政年度的15.0%。
集資用途
是次集資所得款項的89.7百萬港元(以發售價中位數每股0.93 港元計算)將作下列用途:所得款項淨額約37.5%或約33.6百萬港元將用以擴充生產能力及印後加工能力,其中(a) 所得款項淨額約32.8%(或約29.4百萬港元)用於購置合共11台新機器及設備(包括兩台新印刷機、一台出鋅機以進行電腦出鋅製版工序及八台印後加工設備);及(b)所得款項淨額4.7%(或約4.2 百萬港元)用於租賃新物業以設立新廠房以容納該等新機器及設備及增聘制作之員工;所得款項淨額約34.7%或約31.1百萬港元將用以根據融資租約持有之生產機器償還銀行信貸;所得款項淨額約18.0% 或約16.2百萬港元將用以擴充門市網絡,分別於2013年及2014年在九龍合共開設3間「e-print」門市、於新界開設1間「e-print」門市及於香港島開設1間「Invoice」門市;及所得款項淨額約5.7%或約5.1百萬港元將用以(a)提升資訊科技基礎設施,加強其eprint 管理系統及採用VoIP 系統以方便內部營運及通訊;(b) 升級現有伺服器及為新資料中心購置額外伺服器及租賃物業;及(c)提升網上自助落單平臺,包括開發及推出包含網上自助落單平臺特點的新應用程式;所得款項淨額約4.1% 或約3.7;港元將作營運資金用途。
估值
集團未有提供2014年財政年度盈利預估。按2013年財政年度數字計算,集團2013年財政年度歷史市盈率約為9.2倍-12.7倍,歷史市賬率則為2.6-2.9倍。名同業如中星集團(55.HK)的歷史市盈率約為147.5倍﹔星光集團(403.HK)的歷史市盈率約為24.4倍﹔勤達集團(1172.HK)去年則錄得虧損。值得留意的是,上述同業除印刷業務外均有其他業務,因此難以其估值作出直接比較。我們認為,印刷行業於香港已非常成熟,增長空間不大,惟集團從事的零售印刷業務在現時消費者對個人化產品需求不斷上升下仍有一定增長空間,加上估值合理,建議投資者投機性認購該股。
風險因素
(1) 並無與客戶訂立任何長期合約,可能未能成功使客戶重複惠顧或吸引新客戶;(2) 面對印刷業的激烈競 爭,可能未能成功克服競爭對手;(3) 集團計劃拓展東南亞及澳門市場,惟其業務可能較現有市場的業務遜色;(4) 香港為集團的主要市場,業務容易因為香港的經濟、政治及監管環境的任何重大惡化而受到影響;(5) 往績期內原材料及消耗品成本佔銷售成本約60%,其中紙張佔原材料及消耗品成本約65%,盈利受原材料及消耗品(尤其是紙張)價格波動的影響;(6) 聘用外部加工代理及服務供應商生產原子印及水晶獎座等集團並無相關生產專業知識的其他產品,倘彼等無法符合集團的要求,可能對集團的業務及聲譽造成重大不利影響
eprint 集團為香港領先印刷服務供應商之一,彼透過於香港的廣泛銷售渠道、資訊科技基礎設施及生產設施,就客戶設計的各類紙品提供優質、快速的印刷及加工服務。集團的印刷服務分為3類,分別為(a) 廣告印刷,包括印刷餐枱紙、餐牌及宣傳單張;(b) 精裝圖書印刷,包括印刷騎馬釘(即於紙張對摺後固定書脊的釘裝)或膠裝(即用膠水或黏合劑將書芯釘裝)或線膠裝(即用線將書芯釘裝)書刊;及(c) 文具印刷,包括印刷咭片、發票及貼紙等。根據歐睿的資料,2012年以客戶於香港在印刷服務方面的花費計,集團為香港5大印刷公司之一,且為擁有多種零售渠道中規模最大的印刷公司,佔市場份額約2.9%。於最後實際可行日期,集團於香港經營合共13 間「e-print」門市及三間「Invoice」門市,及維護4個用作銷售及推廣用途的網站,即www.e-print.com.hk 、www.e-invoice.com.hk 、www.design-easy.com 及www.photobook1010.com 。2012年集團的產能合計約為310.1百萬印次,使用率約為71.4%。
我們建議投資者投機性認購該股。
公司優勢
(1) 集團為香港領先的印刷服務供應商,亦為5大印刷公司之一及於香港擁有零售渠道的最大印刷公司,市場份額佔香港所有印刷公司提供印刷服務客戶價值花費的約2.9%;(2) 提供便捷、快速及優質的印刷服務;(3) 已於香港建立包括門市及網站的廣泛的銷售渠道。截至最後實際可行日期,集團共運營13 間「e-print」門市及3間「Invoice」門市,均鄰近交通設施,如公共交通或港鐵站沿線。集團亦維護4個用作銷售及推廣用途的 網 站 , 包 括 www.e-print.com.hk 、www.e-invoice.com.hk、www.design-easy.com及ww.photobook1010.com。客戶可於任何一間門市或透過載有網上自助落單平臺的網站完成落單過程,或透過電話或電子郵件落單。廣泛的銷售渠道為客戶提供便捷性和靈活性並增加其使用集團服務的頻率;(4) 以具競爭力的價格就多種印刷品提供印刷服務,包括廣告印刷、精裝圖書印刷及文具印刷,其範圍涉及多種紙品,如咭片、宣傳單張、餐枱紙、書刊、紙文件夾、發票、信紙、信封及貼紙。
行業概覽
根據歐睿,香港印刷服務的需求不斷增加,儘管按年行業增長自2010年起下降,惟印刷服務客戶價值花費由2008年約83.6億港元增加至2012年的約95.7億港元,複合年增長率約為3.4%。根據印刷服務供應商的主要業務模型,該市場可分為擁有零售渠道的印刷公司及非零售印刷公司客戶價值花費。按照其印刷服務客戶價值花費計算,非零售印刷客戶一直主導香港的印刷市場,2012 年香港客戶花費在彼等提供的印刷服務的價值達到約89億港元,佔香港印刷服務客戶價值花費總額約93.4%。
根據歐睿的資料,擁有零售渠道的印刷公司所提供的印刷服務客戶價值花費一直持續增長,由2008年的約4.2億港元或佔客戶價值花費總額約5.1%,增加至2012年的約6.3億港元或佔客戶價值花費總額約6.6%,複合年增長率約為10.5%。該佔有率的增長乃由於全球經濟衰退及客戶更多使用網上平臺落單而提高擁有零售渠道的印刷公司的收益,從而令非零售印刷公司的高價值交易下降。此增幅乃伴隨客戶對網上交易的保安的信心增加及由於客戶可更輕易接觸沒有能力開設及維持經營零售店的印刷公司。
根據歐睿的資料,香港的印刷業競爭十分激烈,然而香港的註冊印刷公司的數目輕微下降,由2008年的3910 間下降至2012年的3750 間。根據歐睿的資料,許多印刷公司現已全面搬遷至中國大陸,以尋求降低開支或由於成本上漲及大型公司進行市場合併而令它們在市場內的成本效益下降,因此已全面結束業務。然而,此為一些大型公司帶來優勢,因本地競爭者終止業務或搬遷直接減少來自小型公司的本地競爭、降低廣告及宣傳成本以及增加合併機會以鞏固彼等的市場地位。現時香港的整體印刷行業仍屬寡頭壟斷,小數公司佔大部份印刷服務客戶價值花費總額。2012年5大公司合共佔整個印刷行業客戶價值花費總額的約28.2%,預期行業在未來數年的合併趨勢將會更明顯。
獲利能力及財務數字
以過去3年的往績紀錄計算,集團的收入由2011年財政年度的213.5百萬港元增長至2013年財政年度的284.5百萬港元,複合年增長率為15.4%﹔純利則由2011年財政年度的22.9百萬港元增長至2013年財政年度的42.4百萬港元,複合年增長率為36.1%。往績紀錄期間集團收入及純利上升主要由於各項產品的銷售(包括廣告印刷、精裝圖書印刷及文具印刷)均顯著增長,同時在(i)紙張成本降低;(ii)若干服務的單位零售 價調整下,毛利率由2011年財政年度的29.9%上升至2013年財政年度的36.0%﹔純利率則由2011年財政年度的10.7%上升至2013年財政年度的15.0%。
集資用途
是次集資所得款項的89.7百萬港元(以發售價中位數每股0.93 港元計算)將作下列用途:所得款項淨額約37.5%或約33.6百萬港元將用以擴充生產能力及印後加工能力,其中(a) 所得款項淨額約32.8%(或約29.4百萬港元)用於購置合共11臺新機器及設備(包括兩臺新印刷機、一臺出鋅機以進行電腦出鋅製版工序及八臺印後加工設備);及(b)所得款項淨額4.7%(或約4.2 百萬港元)用於租賃新物業以設立新廠房以容納該等新機器及設備及增聘製作之員工;所得款項淨額約34.7%或約31.1百萬港元將用以根據融資租約持有之生產機器償還銀行信貸;所得款項淨額約18.0% 或約16.2百萬港元將用以擴充門市網絡,分別於2013年及2014年在九龍合共開設3間「e-print」門市、於新界開設1間「e-print」門市及於香港島開設1間「Invoice」門市;及所得款項淨額約5.7%或約5.1百萬港元將用以(a)提升資訊科技基礎設施,加強其eprint 管理系統及採用VoIP 系統以方便內部營運及通訊;(b) 升級現有伺服器及為新資料中心購置額外伺服器及租賃物業;及(c)提升網上自助落單平臺,包括開發及推出包含網上自助落單平臺特點的新應用程式;所得款項淨額約4.1% 或約3.7;港元將作營運資金用途。
估值
集團未有提供2014年財政年度盈利預估。按2013年財政年度數字計算,集團2013年財政年度歷史市盈率約為9.2倍-12.7倍,歷史市賬率則為2.6-2.9倍。名同業如中星集團(55.HK)的歷史市盈率約為147.5倍﹔星光集團(403.HK)的歷史市盈率約為24.4倍﹔勤達集團(1172.HK)去年則錄得虧損。值得留意的是,上述同業除印刷業務外均有其他業務,因此難以其估值作出直接比較。我們認為,印刷行業於香港已非常成熟,增長空間不大,惟集團從事的零售印刷業務在現時消費者對個人化產品需求不斷上升下仍有一定增長空間,加上估值合理,建議投資者投機性認購該股。
風險因素
(1) 並無與客戶訂立任何長期合約,可能未能成功使客戶重複惠顧或吸引新客戶;(2) 面對印刷業的激烈競 爭,可能未能成功克服競爭對手;(3) 集團計劃拓展東南亞及澳門市場,惟其業務可能較現有市場的業務遜色;(4) 香港為集團的主要市場,業務容易因為香港的經濟、政治及監管環境的任何重大惡化而受到影響;(5) 往績期內原材料及消耗品成本佔銷售成本約60%,其中紙張佔原材料及消耗品成本約65%,盈利受原材料及消耗品(尤其是紙張)價格波動的影響;(6) 聘用外部加工代理及服務供應商生產原子印及水晶獎座等集團並無相關生產專業知識的其他產品,倘彼等無法符合集團的要求,可能對集團的業務及聲譽造成重大不利影響
