1、 渠道控货、大输液业务及非经常损益影响近期业绩
公司前三季度营业收入为2.26亿元,较上年同期减15.01%;归属于母公司所有者的净利润为102.91万元,较上年同期减98.14%;基本每股收益为0.0046元,较上年同期减98.14%。业绩下滑主要受古汉养生精控货的影响,另外,去年处理南岳制药股权带来1亿元的非经常性投资收益。
2、 古汉养生精有望在市场终端提价。
该品种配方是在马王堆出土的养生方基础上精选而成,在省内已经销售30多年,拥有良好的口碑,但由于最高零售价和出厂价之间的利润空间不高,终端经销商销售动力不足,仅作为“眼球产品”销售。 该品种一直执行2002年制定的最高零售限价,而产品成本上涨严重影响了公司品种的盈利空间和市场开拓的积极性。根据湖南省物价局5月15日公示,最高零售价30支装规格从68元提价到99元,提价幅度45.6%,12支装提价10%,10支装提价20.6%。
目前公司省内主要销售12支和30支两种规格,尚未在终端提价,30支规格基本能做到加价销售,终端零售价63-65元,明年有望提价到68元左右,12支装目前价格倒挂现象仍然严重,出厂价30元,而终端售价也为30元(经销商仅赚取5-10个点的税票返利),估计公司有望推动终端明年开始在终端执行提价10%以上(33元左右),使得经销商的利润空间回到15-20%的正常水平。将明显提高经销商积极性。
4亿支古汉养生精的新生产基地将在本月奠基,将为下一步省外市场扩展提供基础。
3、 大股东持续增持彰显对公司长远发展信心。
公司大股东清华紫光集团在2012年底宣布在一年内择机增持不超过500万股,公司高管也相继增持,彰显对未来发展的信心。若完成500万股增持,则紫光集团持股比例将达到20.26%。衡阳国资委持股比例为16.99%。股东层面持股比例的变化,可能会对人员分工和下一步发展战略进行新的调整。
4、 管理层调整有望带来新的变化。
公司日前宣布前董事长李义辞职,同时提名乔志城担任候选董事。乔总曾是涌金系核心人才,曾任千金药业总经理、复星医药董秘,对医药产业、湖南本土医药市场和资本市场均有深刻的理解,有望为公司带来新的能量。高管的分工可能会有所调整。公司在理顺价格混乱,改善经销商利益分配之后(可能涉及到经销商的调整),若积极寻找跨省连锁经销商合作伙伴,配合适当的推广宣传,则省外市场放量值得期待。预计省外启用16支装规格,解决市场串货问题,通过省外大型连锁药店进行铺货,给省外连锁药店留出合理的利润空间,同时配合卫视广告拉动。
另外,二线品种的开发也值得关注。养心定悸颗粒进入了广东基药增补目录,全国仅2家企业生产,招标价39.82元,比较理想,有望销售额很快突破1千万元。
公司启动了丹枣口服液更名为心脑保泰口服液的项目,作为心脑血管辅助用药。由广枣、丹参、桑葚、红花、山楂为组方,具有行气活血、降低血脂的功效,由于口服液具有良好的依从性,易被患者接受,仍有较大的推广价值。
衡阳制药目前仍是公司的亏损点,去年亏损1800万元,今年上半年亏损1100万元。目前面临着年底停产,搬迁后进行新版GMP认证,2014年仍有可能会给公司带来2000万左右的亏损,新的生产基地至少需要一年半的建设周期,初步估算需要2亿元资金。
5、 盈利预测与投资评级。
由于公司销售收入下滑,销售费用和管理费用投资增加,预计2013年销售费用率由2012年18%提高到19%左右,而管理费用率由18.4%提高到24%左右,2014年、2015年仍维持在较高水平。谨慎预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.08、0.14、0.21元,对应市盈率为160、94、62倍,考虑到公司短期内处在业绩低估,规模较小,业绩弹性较大,不适合用PE衡量估值,基于产品终端提价的可能性较大,省外市场扩展有望超预期,因此予以增持评级。
6、 风险提示:化药业务可能继续亏损;渠道提价执行不力;省外市场扩产缓慢导致业绩低于预期。
1、 渠道控貨、大輸液業務及非經常損益影響近期業績
公司前三季度營業收入為2.26億元,較上年同期減15.01%;歸屬於母公司所有者的淨利潤為102.91萬元,較上年同期減98.14%;基本每股收益為0.0046元,較上年同期減98.14%。業績下滑主要受古漢養生精控貨的影響,另外,去年處理南嶽製藥股權帶來1億元的非經常性投資收益。
2、 古漢養生精有望在市場終端提價。
該品種配方是在馬王堆出土的養生方基礎上精選而成,在省內已經銷售30多年,擁有良好的口碑,但由於最高零售價和出廠價之間的利潤空間不高,終端經銷商銷售動力不足,僅作為“眼球產品”銷售。 該品種一直執行2002年制定的最高零售限價,而產品成本上漲嚴重影響了公司品種的盈利空間和市場開拓的積極性。根據湖南省物價局5月15日公示,最高零售價30支裝規格從68元提價到99元,提價幅度45.6%,12支裝提價10%,10支裝提價20.6%。
目前公司省內主要銷售12支和30支兩種規格,尚未在終端提價,30支規格基本能做到加價銷售,終端零售價63-65元,明年有望提價到68元左右,12支裝目前價格倒掛現象仍然嚴重,出廠價30元,而終端售價也為30元(經銷商僅賺取5-10個點的税票返利),估計公司有望推動終端明年開始在終端執行提價10%以上(33元左右),使得經銷商的利潤空間回到15-20%的正常水平。將明顯提高經銷商積極性。
4億支古漢養生精的新生產基地將在本月奠基,將為下一步省外市場擴展提供基礎。
3、 大股東持續增持彰顯對公司長遠發展信心。
公司大股東清華紫光集團在2012年底宣佈在一年內擇機增持不超過500萬股,公司高管也相繼增持,彰顯對未來發展的信心。若完成500萬股增持,則紫光集團持股比例將達到20.26%。衡陽國資委持股比例為16.99%。股東層面持股比例的變化,可能會對人員分工和下一步發展戰略進行新的調整。
4、 管理層調整有望帶來新的變化。
公司日前宣佈前董事長李義辭職,同時提名喬志城擔任候選董事。喬總曾是湧金系核心人才,曾任千金藥業總經理、復星醫藥董祕,對醫藥產業、湖南本土醫藥市場和資本市場均有深刻的理解,有望為公司帶來新的能量。高管的分工可能會有所調整。公司在理順價格混亂,改善經銷商利益分配之後(可能涉及到經銷商的調整),若積極尋找跨省連鎖經銷商合作伙伴,配合適當的推廣宣傳,則省外市場放量值得期待。預計省外啟用16支裝規格,解決市場串貨問題,通過省外大型連鎖藥店進行鋪貨,給省外連鎖藥店留出合理的利潤空間,同時配合衞視廣告拉動。
另外,二線品種的開發也值得關注。養心定悸顆粒進入了廣東基藥增補目錄,全國僅2家企業生產,招標價39.82元,比較理想,有望銷售額很快突破1千萬元。
公司啟動了丹棗口服液更名為心腦保泰口服液的項目,作為心腦血管輔助用藥。由廣棗、丹蔘、桑葚、紅花、山楂為組方,具有行氣活血、降低血脂的功效,由於口服液具有良好的依從性,易被患者接受,仍有較大的推廣價值。
衡陽製藥目前仍是公司的虧損點,去年虧損1800萬元,今年上半年虧損1100萬元。目前面臨着年底停產,搬遷後進行新版GMP認證,2014年仍有可能會給公司帶來2000萬左右的虧損,新的生產基地至少需要一年半的建設週期,初步估算需要2億元資金。
5、 盈利預測與投資評級。
由於公司銷售收入下滑,銷售費用和管理費用投資增加,預計2013年銷售費用率由2012年18%提高到19%左右,而管理費用率由18.4%提高到24%左右,2014年、2015年仍維持在較高水平。謹慎預測公司2013年、2014年、2015年每股收益為0.08、0.14、0.21元,對應市盈率為160、94、62倍,考慮到公司短期內處在業績低估,規模較小,業績彈性較大,不適合用PE衡量估值,基於產品終端提價的可能性較大,省外市場擴展有望超預期,因此予以增持評級。
6、 風險提示:化藥業務可能繼續虧損;渠道提價執行不力;省外市場擴產緩慢導致業績低於預期。
