以2012财年的销售额统计,亨得利是全球最大的名表零售商,其已保持该项荣誉数年。公司在两岸三地拥有庞大的零售网络,其体系包括专营国际顶级名表的“三宝名表”、专营中档至中高档国际名表的“盛时表行”和“亨得利”以及单一品牌专卖店。截止至2013年上半年,亨得利于中国内地、香港、台湾以及澳门拥有462间零售门店,经销逾50个国际知名品牌手表,在其门店分布的近百个主要城市中,拥有超过400个批发客户。

亨得利的优势之一,在于其与众多国际知名供应商保持着良好而深入的合作关系,其中包括斯沃琪集团(Swatch Group)、路威铭轩集团(LVMH Group)、历峰集团(Richemont Group)、劳力士集团(Rolex Group)等。斯沃琪集团与路威铭轩集团更为亨得利的策略股东,其中斯沃琪集团持有公司20.5%的股份,是为第二大股东。与上游供应商紧密良好的合作关系,使得公司零售渠道的价值凸显,也有助于取得并锁定较为长期的合约,我们预计公司与主要供应商的良好关系将会持续,继而增强公司利润率的稳定性及可预见性。

公司的收入构成包括零售业务、批发业务以及客户服务,其中零售业务是主要的销售额来源,以往约四分之三的收入由零售业务所带来。公司深耕于国内市场,截止至2013年6月底,公司共有384间门店分布于内地(其中“三宝名表”17间,“盛时表行”和“亨得利”333间,品牌专卖店34间),来自内地的零售业务收入占公司总收入的45%;香港是公司的战略重心,共有18间门店分布于此(其中“三宝名表”5间,品牌专卖店13间),同期零售额占公司总收入的25%;由于台湾并非公司优势地区,且区内门店大多并非定位于高档至顶级,所以销售额占比较小,尚不足2%。

未来公司秉持“稳中求进”的扩张策略,主要将内地二至四线城市作为拓展的目标,审慎推进零售网点的扩张步伐;同时,公司也将于一线城市加快零售结构的调整,以更集中的各项资源加强中档及中高档手表的销售。另外,我们预计公司的零售网点会随着消费升级的过程而提升,在客户服务、品牌分销及配套生产等方面与品牌供应商的分工协作同样将会得到加强。虽然目前国内消费,尤其是高端商品的消费依然疲弱,但我们认为公司能够依托其自身的丰富经验以及优势资源,做到对市场变化的敏锐捕捉及迅速反应。

2013年上半年,公司销售额同比上升9.5%,而可比净利润下降了26.8%。除了期内费用增加外,自2012年下半年开始的三公消费缩减及反对铺张浪费行动也对高端消费带来强烈冲击。经过了一年的消化及调整,负面因素已经较为充分的体现于公司的估值。展望未来,随着民生福利保障在范围及制度上的进一步完善,社会消费倾将得到有效提升,有助于消费潜力的持续释放,继而对未来中长期的消费增长提供稳定的动力。在此逻辑下,未来可选消费品行业空间依然广阔,亨得利作为行业龙头,其前景同样可期。我们建议收集,目标价2.00 港元,对应9.4 倍14 年每股盈利及1.1 倍14 年市净率。主要风险包括高端手表需求的复苏;促销活动的力度;以及收购资产的整合进度。