本报告导读:

金莱特是备用照明领域的领先出口商,产能瓶颈是公司发展的主要障碍,募投产能释放有助于公司恢复成长。建议询价区间10.9-12.8元,对应2014年17-20倍PE估值。

投资要点:

建议询价区间:8.9-10.9元

公司本次募资计划为2.73亿元,我们判断超募可能性不大。假设本次IPO全部为新股发行,没有老股转让(发行后总股本9334万股),我们预计公司2014-2015年摊薄后EPS分别为0.64元、0.77元,我们认为合理定价区间为10.9元-12.8元。建议询价区间8.9-10.9元,对应公司14年PE估值14-17倍,市值8.3-10.2亿元。

产能瓶颈是公司业绩成长性的主要障碍

2010-2012年,金莱特的收入从4.53 亿元上升至5.59 亿元,复合增速11.1%,低于行业的整体出口增速(17%),市场占有率也呈现下降趋势,主要是因为公司产能不足,无法满足市场需求。2013年公司由于:1)工厂搬迁;2)新产能未释放;3)财务费用增加,导致利润出现较大幅度负增长,我们预计随着2014年新产能投放公司将逐步恢复。

募投项目仍专注核心业务

公司本次IPO拟募集资金共计2.73亿元,主要投向可充电备用LED灯具扩产项目和可充电交直流两用风扇扩产项目,募投项目投产后将新增1061万台产能(原有产能1100万台)。公司未来仍将专注于现有核心的备用照明及衍生产品,同时专注提升产品品质。公司亦考虑择机开拓国内市场,并在国内市场逐步塑造自身品牌。

预计13-15年利润复合增长33.7%

我们预计公司2014-2015 年公司收入为7.0/8.4 亿元,同比增速分别为25%/20%,净利润为0.64/0.77 亿元,同比增速为49%/20%。2013-2015年利润CAGR为33.7%。利润增速高于收入的原因是我们预计随着募集资金到位,公司财务费用会有所下降,且随着收入增速上升,管理费用率会趋于下降。

核心风险:市场竞争激烈,公司竞争力下降导致利润增长不及预期