报告要点
事件描述
飞马国际基本面跟踪更新,我们梳理公司基本面及14年投资逻辑如下:
事件评论
13年前三季度业绩高增长是现有业务调整形成的统计同比效果。我们单以净利润率和收入增速考虑,13年前三季度收入增速为150%,而净利率0.54%。12年前三季度公司收入增速为46%和0.92%。因此业务调整是造成前三季度业绩出现了同比近50%的高增长,我们预计13年Q4公司单季度的业绩增速会出现下滑,全年维持30-35%的业绩增长。
明确新支点,转型大宗交易支撑营收13年爆炸式发展,14年或延续。自12年下半年公司开始介入转口铜和转口铝交易以来,公司的营收开始出现爆发式增长,单季度复合增速达到150%以上。我们认为,公司营收增速自2010年起就没有低于100%,2014年公司在大宗交易上有继续维持增速的可能,尤其是监管严厉的转口贸易资格可能在14年继续给公司更多服务需求机会。
新盈利模式在13年调整完成,14年净利率下降空间有限,收入弹性确定14年业绩弹性。截止2013年Q3公司的净利润率已经下滑至0.54%的水平,较2012年年度水平的0.56%基本不变。我们预计目前业务模式调整到位,全年净利润率继续大幅下滑的空间有限,因此收入增长能够在一定程度上确定业绩弹性。
新盈利模式具高弹性潜力,但确定性较低,且新项目业绩贡献不明,维持“谨慎推荐”。我们认为,虽然公司近两年业绩的增速偶然成分较大,12年的成长一半来自于11年的调节,13年同样存在业务结构调整造成的同比效应。目前来看,公司的业务调整基本面完成,我们预计14年只要收入弹性继续维持,业绩弹性潜力巨大。但是综合考虑,收入弹性的不确定性又非常高,其弹性既不是整合某个市场,也不是新增加某一部分的市场供给,因此非常难以预期。预计2013年至15年EPS分别为0.26元,0.29元及0.38元,基于极高的不确定性,我们维持评级“谨慎推荐”。
報告要點
事件描述
飛馬國際基本面跟蹤更新,我們梳理公司基本面及14年投資邏輯如下:
事件評論
13年前三季度業績高增長是現有業務調整形成的統計同比效果。我們單以淨利潤率和收入增速考慮,13年前三季度收入增速為150%,而淨利率0.54%。12年前三季度公司收入增速為46%和0.92%。因此業務調整是造成前三季度業績出現了同比近50%的高增長,我們預計13年Q4公司單季度的業績增速會出現下滑,全年維持30-35%的業績增長。
明確新支點,轉型大宗交易支撐營收13年爆炸式發展,14年或延續。自12年下半年公司開始介入轉口銅和轉口鋁交易以來,公司的營收開始出現爆發式增長,單季度複合增速達到150%以上。我們認為,公司營收增速自2010年起就沒有低於100%,2014年公司在大宗交易上有繼續維持增速的可能,尤其是監管嚴厲的轉口貿易資格可能在14年繼續給公司更多服務需求機會。
新盈利模式在13年調整完成,14年淨利率下降空間有限,收入彈性確定14年業績彈性。截止2013年Q3公司的淨利潤率已經下滑至0.54%的水平,較2012年年度水平的0.56%基本不變。我們預計目前業務模式調整到位,全年淨利潤率繼續大幅下滑的空間有限,因此收入增長能夠在一定程度上確定業績彈性。
新盈利模式具高彈性潛力,但確定性較低,且新項目業績貢獻不明,維持“謹慎推薦”。我們認為,雖然公司近兩年業績的增速偶然成分較大,12年的成長一半來自於11年的調節,13年同樣存在業務結構調整造成的同比效應。目前來看,公司的業務調整基本面完成,我們預計14年只要收入彈性繼續維持,業績彈性潛力巨大。但是綜合考慮,收入彈性的不確定性又非常高,其彈性既不是整合某個市場,也不是新增加某一部分的市場供給,因此非常難以預期。預計2013年至15年EPS分別為0.26元,0.29元及0.38元,基於極高的不確定性,我們維持評級“謹慎推薦”。
