事件: 公司披露2013年業績快報,營收16.72億元,淨利潤3.13億元,同比變動幅度爲-11.1%和13.72%,符合預期。 我們與市場不同觀點: 我們認爲近期可關注粵傳媒兩個亮點:(1)雲彩網進入最後測試期,專業資訊分析能力構建產品壁壘,有望與《足彩大贏家》百萬讀者實現首批對接,客戶基數空間龐大(2)14 年香榭麗有望成功並表,LED屏率先進入“新網屏互動”時代,業績鎖定強,根據業績承諾 14-15年EPS分別增厚0.08元和0.1元; 我們認爲2014年是粵傳媒的轉型年,新舊傳媒業務上都有許多鋪排工作。儘管1-2年內相關業務利潤貢獻不高,但只要轉型工作進程符合預期,公司建立成爲集發行、紙媒廣告、新媒體爲一體的綜合性傳媒集團指日可待。我們堅定看好粵傳媒,維持 “強烈推薦”。 投資要點: 傳統紙媒收入下滑明顯,開源節流支持利潤擴張。受到宏觀經濟增速下滑以及新媒體業務衝擊,公司2013年收入下滑-11%,與行業收縮幅度相當。但是在新媒體業務上的開源以及成本費用上的節流,公司全年淨利潤實現3.13億元,同比增速13.72%,基本與去年相當。 新媒體進展加快 體彩APP進入最後測試期,期待盡享世界盃盛宴:(1)今年世界盃熱門球隊均在死亡之組裏,足球熱情將會進一步促進足彩增長,預計競猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依託《足球報》百萬忠實讀者,有望實現首批彩迷客戶對接客戶基數空間龐大。假設讀者中20%群體成功對接,每週購彩 100 元,按照 7%彩票收入比例返還,公司毛利可達 7280 萬元,業務前景可觀;(3)《足球報》專業資訊團隊是構建平台核心競爭力。 香榭麗邁入“人屏互動”時代,新媒體展示提升上刊價空間。相較於一般的戶外LED大屏,除了視頻動態展示外,香榭麗在創新應用過程中將“戶外LED大屏+網絡技術+移動互聯技術”進行完美融合,通過掃描LED大屏上的二維碼,直接進入品牌官方網站、獲得產品和促銷信息,將媒體受衆和LED屏體的關聯度變得緊密起來,開創“新網屏互動時代”。 香榭麗戶外大屏地段極佳,上刊率居行業前列,根據測算,刊例價每提升0.1元將給香榭麗貢獻7%的增幅。按照併購時的對賭約定,未來三年香榭麗利潤不低於5683萬元、6870萬元和8156萬元,平均增速達到20%。考慮到併購後兩家公司資源的整合以及執行的激勵機制,我們認爲業績完成可能性較大。 股份鎖定時間差,股價仍有支撐空間。上市公司於2012年完成重組工作,交易完成後,大股東所擁有的權益承諾36個月不得交易或轉讓,期限至2015年6月19日。因此,在這段時間內,儘管粵傳媒股價上漲許多,但是大股東由於股份鎖定所限,不會出現大規模減持行爲,對公司股價是利好。 盈利預測與估值:假設粵傳媒14年順利完成香榭麗併購,並於下半年開始並表,考慮股本增加到7.25億股,收購香榭麗對粵傳媒14-15年EPS分別增厚0.08元和0.1元。我們預計公司14-15年備考EPS分別爲0.49、0.56元,對應43、37倍PE。預計目標價26元,繼續給予“強烈推薦”評級。 風險提示:併購標的業績不達預期,後續整合工作不佳;社區報建設工作低於預期,地方廣告收入銳減;新媒體業務進展低於預期等。