事件:公司發佈2013年年報,2013年營業收入爲1.67億元,同比下降6.48%;歸屬於上市公司股東的淨利潤爲0.48億元,同比下降24.07%;EPS爲0.405元,去年爲0.53元。 區域競爭加劇,業績下滑。2013年公司收入下降,主要緣由化工倉儲市場競爭加劇。主營成本上升,致公司淨利潤進一步下滑,主要由於珠海恒基達鑫庫區三期工程一階段項目投入運營折舊增加。三費數值趨於穩定,波動較小。 化工倉儲業同質性較強, 2013年訂單量流失是公司業績下滑主因。如我們之前分析,化工倉儲企業業績由儲罐規模與利用率兩個關鍵指標決定。13年以前,公司儲罐利用率一直保持在90%左右,並積極籌建投資揚州恒基達鑫庫區一期續擴建工程與目珠海恒基達鑫庫區三期工程一階段兩個募投項目。從項目的區域分佈看,華南化工倉儲競爭加劇,公司在尋求異地市場突破。 恒基達鑫爲配套型化工倉儲企業,客戶高度集中在下游石化實體大型企業,客戶結構單一容易導致公司訂單量波幅較大。目前石化倉儲行業主要集中在長三角與珠三角,根據主營收入來源不同又可以對石化倉儲進行如下劃分:一是以租罐給下游石化實業,收取租金收入的配套型倉儲公司,二是以某標準化工品作爲倉儲標的,以實現貿易商區內交割目的倉儲商。第一種類型,其業績受下游大型企業的開工率,訂單粘性的影響;後一類企業業績主要受該區域貿易商數量,活躍程度的影響,或者說受到該類化工品價格活躍程度的影響。總體看,第一類型的化工倉儲公司客戶結構較爲單一,下游客戶粘性決定其市場份額,容易遭受市場競爭的影響;而第二類企業由於客戶數量非常多,且保有一定的區域優勢,訂單量的波動相對較小。 業績預測與估值。我們認爲公司雖然罐容利用率下降,但是兩個新建項目罐容擴張能一定程度補足公司收入的下滑。橫琴自貿區有望能對公司2014年業績帶來積極作用(公司在橫琴新區註冊了兩個子公司)。預計公司2014-2015年EPS分別爲0.429元、0.522元,對應動態PE分別爲42.84倍36.2倍。 風險提示:公司在異地市場擴張受阻。