2013年四季度同店銷售倒退收窄。達芙妮公佈 13年四季度核心品牌同店銷售增長爲-5.4%(三季度爲-18.1%,二季度爲-13.7%)。13 年全年的同店銷售增長爲-10.4%,與我們估計的-10%一致。達芙妮 13年四季度史無前例地淨關閉 222 家自營店,佔了核心品牌總自營店數目的4%。儘管四季度同店銷售的改善有可能小部分因關店而被扭曲,我們認爲銷售倒退正在趨緩。 積極去庫存使得毛利率惡化,而預期 14年略爲回升。公司公佈 13年的毛利率同比跌幅爲低個位數,而預計全年淨利潤率爲低個位數。主要的原因是折扣的提升、 庫存的撥備和關店所造成的損失。由於這些都屬一次性的開支,我們預計14年的利潤率將稍微提升。由於行業競爭更爲激烈,在可見的將來,公司毛利率仍然受壓。我們分別下調 13及14年基本每股盈利預測 38.0% 和16.0% ,15年則上調 4.4%。13-15 年基本每股盈利預測爲 0.215港元、0.316 港元和 0.398港元 上調公司評級至“中性”,目標價爲 3.98 港元。目標價從 4.39 港元調低至 3.98 港元,對應13.0 倍和10.0 倍2014年和2015年市盈率。公司股價去年跑輸恒指70% ,負面因素已基本在股價中反應。我們上調公司的評級從“減持”至“中性”。