投资要点
公司发布2013年报,实现营业收入5.52亿元,归属于上市公司股东净利润1573万元,同比分别下降10.8%、增长58.1%;归属于上市公司股东扣非后的净利润-9500万元,2012年为-8549万元;经营活动现金净流量2824万元,2012年为-6211万元。
点评
酒业收入逆势增长,经营持续改善:
营业收入的下降是公司出售阜康分公司收入口径变化所致;归属于上市公司股东的净利润超出我们预期,主要原因是资产处置收益超越预期;公司成品酒收入低于我们此前预期,说明2013年国内葡萄酒行业竞争形势比我们预想的要严峻;但仍然逆势增长12.3%,并且能够连续2年在行业形势严峻情况下保持快速增长也体现了公司经营确实在改善。
渠道建设有新的进步
渠道建设是公司多年来的关键短板,2013年公司着力推进渠道建设,全面进驻了新疆和北京的超市,这可有效提高公司产品的公众认知度,为长期发展打牢根基;公司产品逐步进入电商渠道,通过淘宝、京东、1号店以及E 中信等多个互联网平台进行销售。我们认为国内物流业成本太高,尤其是酒类渠道价差畸高,影响了葡萄酒在民众中的推广普及,电商渠道可有效降低渠道费用,公司的再融资项目中也提到了在全国建设20多个物流仓储中心,或是为未来大力发展电商做准备;期待公司在这一新的销售业态蓬勃发展中能够迎头赶上。
葡萄白酒或可给予厚望
鉴于目前国内总体葡萄酒市场有限而白酒市场份额则大的多这种现实,公司另辟蹊径做差异化白酒——葡萄白酒白兰地,在原有“西域烈焰”基础上推出“西域陈”系列;我们认为公司进军白酒市场造成的市场冲击小,并且可以有效消化公司的葡萄基酒(大约5瓶葡萄酒蒸馏出一瓶葡萄白酒),减少以低廉价格把优质基酒卖给竞争对手的自伤行为,换回现金流,一举多得。
剥离部分农业类资产,轻装上阵
由于历史原因,公司有部分盈利能力很弱或者说一直亏损的农业类资产,经营这些业务与公司聚焦主营葡萄酒的战略相悖,2013 年公司成功剥离了阜康分公司,获得资产处置收益和现金流,并且也卸下了一个亏损包袱;我们认为公司会进一步剥离所有分主营的资产。
管理费用下降、销售费用上升符合公司发展形势
公司管理费用由2012年7566万元下降到7105万元,降幅6.1%,说明公司管理在持续改善;销售费用由则从1.6亿元增长到1.88亿元,增幅17.4%,这一增长体现了公司对营销工作的侧重、是公司发展所必须。
关键假设点:
公司2014年顺利完成再融资,并开始着手营销网点建设,这些网点在2015、2016陆续贡献收入和利润;再融资减小短期贷款规模,并将降低融资成本;暂不考虑再融资后对每股收益摊薄。
股价表现的催化剂:
公司再融资顺利完成,高额财务费用问题得到缓解;营销建设取得突破。
投资评级与估值:
预测公司2014-2016年营业收入为6.16、7.40、9.03亿元,其中增长主要来自成品葡萄酒销售增加所致;预计2014-2016年EPS为0.02、0.07、0.12元,维持公司 “买入”评级。
风险提示:
财务风险、自然灾害风险、食品安全风险、渠道建设不达预期风险。
投資要點
公司發佈2013年報,實現營業收入5.52億元,歸屬於上市公司股東淨利潤1573萬元,同比分別下降10.8%、增長58.1%;歸屬於上市公司股東扣非後的淨利潤-9500萬元,2012年爲-8549萬元;經營活動現金淨流量2824萬元,2012年爲-6211萬元。
點評
酒業收入逆勢增長,經營持續改善:
營業收入的下降是公司出售阜康分公司收入口徑變化所致;歸屬於上市公司股東的淨利潤超出我們預期,主要原因是資產處置收益超越預期;公司成品酒收入低於我們此前預期,說明2013年國內葡萄酒行業競爭形勢比我們預想的要嚴峻;但仍然逆勢增長12.3%,並且能夠連續2年在行業形勢嚴峻情況下保持快速增長也體現了公司經營確實在改善。
渠道建設有新的進步
渠道建設是公司多年來的關鍵短板,2013年公司着力推進渠道建設,全面進駐了新疆和北京的超市,這可有效提高公司產品的公衆認知度,爲長期發展打牢根基;公司產品逐步進入電商渠道,通過淘寶、京東、1號店以及E 中信等多個互聯網平臺進行銷售。我們認爲國內物流業成本太高,尤其是酒類渠道價差畸高,影響了葡萄酒在民衆中的推廣普及,電商渠道可有效降低渠道費用,公司的再融資項目中也提到了在全國建設20多個物流倉儲中心,或是爲未來大力發展電商做準備;期待公司在這一新的銷售業態蓬勃發展中能夠迎頭趕上。
葡萄白酒或可給予厚望
鑑於目前國內總體葡萄酒市場有限而白酒市場份額則大的多這種現實,公司另闢蹊徑做差異化白酒——葡萄白酒白蘭地,在原有“西域烈焰”基礎上推出“西域陳”系列;我們認爲公司進軍白酒市場造成的市場衝擊小,並且可以有效消化公司的葡萄基酒(大約5瓶葡萄酒蒸餾出一瓶葡萄白酒),減少以低廉價格把優質基酒賣給競爭對手的自傷行爲,換回現金流,一舉多得。
剝離部分農業類資產,輕裝上陣
由於歷史原因,公司有部分盈利能力很弱或者說一直虧損的農業類資產,經營這些業務與公司聚焦主營葡萄酒的戰略相悖,2013 年公司成功剝離了阜康分公司,獲得資產處置收益和現金流,並且也卸下了一個虧損包袱;我們認爲公司會進一步剝離所有分主營的資產。
管理費用下降、銷售費用上升符合公司發展形勢
公司管理費用由2012年7566萬元下降到7105萬元,降幅6.1%,說明公司管理在持續改善;銷售費用由則從1.6億元增長到1.88億元,增幅17.4%,這一增長體現了公司對營銷工作的側重、是公司發展所必須。
關鍵假設點:
公司2014年順利完成再融資,並開始着手營銷網點建設,這些網點在2015、2016陸續貢獻收入和利潤;再融資減小短期貸款規模,並將降低融資成本;暫不考慮再融資後對每股收益攤薄。
股價表現的催化劑:
公司再融資順利完成,高額財務費用問題得到緩解;營銷建設取得突破。
投資評級與估值:
預測公司2014-2016年營業收入爲6.16、7.40、9.03億元,其中增長主要來自成品葡萄酒銷售增加所致;預計2014-2016年EPS爲0.02、0.07、0.12元,維持公司 “買入”評級。
風險提示:
財務風險、自然災害風險、食品安全風險、渠道建設不達預期風險。
